"逆势增长！利润波动中现金流稳健提升，揭秘企业盈利新趋势"
隧道股份(600820)
收入与盈利在短期内面临小幅压力，但对其长期成长潜力持积极态度
在2024年第一季度至第三季度，隧道股份实现了428.88亿元的营收，较去年同期下降了8.57%。归属于母公司的净利润和扣除非经常性损益后的净利润分别达到14.99亿元和12.98亿元，同比增长了0.35%和-8.53%。非经常性损益为2.01亿元，同比增长1.26亿元，主要由资产处置收益和政府补助构成。第三季度，公司营收为148.54亿元，同比下降23.18%，净利润为7.14亿元和6.19亿元，同比下降0.12%和11.08%。利润的微弱下降主要归因于毛利率的下滑和费用率的上升。
新签订订单保持稳定增长，数字业务稳步推进
前三季度，公司新签订订单总额达到657.05亿元，同比增长9.46%，其中第三季度新签订195.79亿元，同比增长10.35%。轨道交通、市政工程、能源工程等领域的订单额分别为106.59亿元、212.06亿元和79.03亿元，同比变化分别为-21.00%、+43.16%和+4.41%。市政和道路工程类订单的增长速度较快，订单结构持续优化。数字业务新签订订单4.53亿元，第三季度单季新签订2.22亿元，数字业务的稳步推进预示着公司有望从车路协同和无人驾驶的快速发展中受益。上海市内和上海市外新签订订单分别为289.07亿元和251.80亿元，同比增长率分别为11.11%和3.70%。
第三季度毛利率承压，投资收益增加
截至2024年前三季度，公司的综合毛利率为11.65%，同比下降0.22个百分点，第三季度单季毛利率为5.43%，同比下降6.59个百分点。期间费用率小幅上升1.02个百分点至10.35%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.01%、3.17%、4.40%和2.77%，同比变化分别为-0.00%、+0.19%、+0.50%和+0.33%。资产及信用减值损失减少1.62亿元，投资收益增加4.33亿元，公允价值变动损失减少1.05亿元。综合影响下，公司净利率为3.77%，同比增长0.36个百分点，第三季度净利率提升2.00个百分点至5.19%。公司现金流量表显示，前三季度CFO净额为23.92亿元，同比多流出20.25亿元；收、付现比分别为105.09%和96.83%，同比变动分别为+5.10个百分点和-4.21个百分点。第三季度经营性现金净流入61.6亿元，同比多流入52.7亿元，现金流状况明显改善。
作为高股息率的基础设施施工地方国企，公司具有显著的投资价值，维持“买入”评级
隧道股份作为高分红且估值较低的地方国有企业，其在交通类数据要素方面的价值值得关注。鉴于公司2024年前三季度业绩面临一定压力，我们对其盈利预测进行小幅下调，预计2024年至2026年公司归属于母公司的净利润分别为30亿元、33亿元和37亿元（原预测为32.4亿元、35.9亿元和39.9亿元），对应的市盈率分别为7.1倍、6.45倍和5.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：基础设施建设投资不及预期、减值风险、项目推进不及预期。
