"逆境中求突破：短期增速放缓，翘首以盼招标季季向好！"
澳华医疗(688212)
核心观点
公司业绩在收入稳健增长的同时，利润端受股份支付费用冲回和政府补助的较大影响。2024年前三季度，公司营收实现5.01亿元，同比增长16.79%，但归母净利润为0.37亿元，同比下降17.45%，扣非归母净利润0.15亿元，同比下降60.25%。第三季度单季营收1.47亿元，同比增长5.39%，归母净利润0.32亿元，同比增长345.17%，扣非归母净利润0.16亿元，同比增长309.81%。三季度收入环比下降20%，主要是由于市场招投标环境的影响，但利润端增长显著，主要得益于公司预计无法完成2024年股权激励目标，冲回已计提股份支付费用，以及收到大额政府补助。
毛利率略有下滑，费用率显著下降。第三季度毛利率为63.95%，同比下降10.38个百分点，主要原因是会计准则的变更，将保证类质保费用从销售费用调整至营业成本，调整后23年第三季度毛利率为65.70%，同比下降1.75个百分点，预计与产品销售结构的变化有关。销售费用率25.09%，同比下降5.48个百分点，管理费用率10.95%，同比下降2.02个百分点，研发费用率17.53%，同比下降8.63个百分点，财务费用率基本持平，四费率53.56%，同比下降16.12个百分点，公司费用率显著下降，主要得益于第三季度冲回股份支付费用。
公司持续推动产品迭代，产品矩阵不断丰富。公司持续加大自主创新的科技投入，积极推动内窥镜系统及其相关耗材、软性内镜机器人等相关联产品的研发。10月份，公司推出了AQ-150系列、AQ-120系列内镜系统，AQ-150内镜系统成为澳华继AQ-300后第二款4K超高清内镜系统，AQ-120具备一体式的轻巧机身设计，能够适应多种环境下的诊疗需求，尤其适合基层医疗机构的推广。
投资建议：受行业整顿及设备更新政策落地慢于预期的影响，全年软镜行业招投标较为低迷，预计2025年起，随着不利因素逐步出清，行业环境有望逐步改善。下调2024-2026年营收预测，预计2024-2026年营收8.1/10.2/12.7亿元（原为9.0/14.4/20.2亿元），同比增速20%/25%/25%。考虑到公司预计无法完成2024年股权激励目标，上调2024年归母净利润预测，下调2025-2026年归母净利润预测，预计2024-2026年归母净利润0.4/1.0/1.9亿元（原为0.2/1.4/3.0亿元），同比增速-31%/157%/89%，当前股价对应PS=9/7/6x，维持“优于大市”评级。
风险提示：市场推广不及预期风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。
