“2024年Q3财报解读：业绩受需求压力，翘首以盼旺季量价回升！”
蓝天燃气(605368)
投资亮点
动态：截至2024年前三季度，蓝天燃气营业收入达到35.81亿元，同比增长0.88%；净利润为4.52亿元，同比下降9.68%；扣除非经常性损益后的净利润4.38亿元，同比下降10.28%。
市场供需格局变化，中下游业务利润空间收窄。2024年前三季度，公司营业收入实现35.81亿元，同比增长0.88%；净利润4.52亿元，同比下降9.68%；扣除非经常性损益后的净利润4.38亿元，同比下降10.28%。其中，第三季度营业收入9.61亿元，同比下降4.11%；净利润1.10亿元，同比下降32.48%，主要受中游管道气价差大幅下滑及需求低于预期所影响。前三季度经营性现金流2.86亿元，同比下降31.82%；截至三季度末，应收账款2.02亿元，预计年底将加强催收，经营现金流有望改善。业务方面，1）管道天然气业务：受供给充裕和需求疲软影响，管道天然气价格差异同比收窄。2）城市天然气业务：居民天然气使用量增长，但由于未实施价格调整，居民天然气销售毛利率下降；对部分工商业客户实施促销策略导致工商业天然气销售毛利率下降。3）安装接驳业务：受房地产市场影响，安装接驳业务承受一定压力。
随着各地天然气顺价政策的逐步实施，公司有望从中受益，居民天然气价差有望回升。据我们统计，2022年至2024年第三季度，全国56%的地级及以上城市实施了居民天然气价格上调，平均上调幅度为每立方米0.21元。以河南省为例，郑州市已发布天然气价格上调公告，一档气价上调0.36元/立方米；在省会城市的带动下，省内其他城市也将跟进实施顺价政策，预计公司所在地的驻马店市、新乡市、长葛市和新郑市也将实施顺价政策，居民天然气价差有望回升。
盈利预测与评级：河南省天然气顺价政策的推进将有助于下游居民天然气价差修复；公司承诺2023-2025年分红比例不低于70%，2023年分红比例达到97.13%，2024年上半年的分红比例达到91.52%，显示其财务安全。考虑到当前市场供给宽松、需求偏弱，中下游价差收窄，我们调整了2024-2026年的归母净利润预测至5.9/6.1/6.2亿元（原预测为6.5/6.9/7.1亿元），当前市值对应2024-2026年的市盈率分别为13.6/13.0/12.8倍（截至2024年10月30日），维持“买入”评级。
风险警示：上游天然气价格波动，天然气政策可能变动
