氨纶短期压力山大，芳纶涂覆市场逐步放量崛起
泰和新材(002254)
核心观点：
事件概述
在10月28日，泰和新材公布了其2024年第三季度的财务报告。报告显示，该季度公司实现营业收入29.23亿元，同比增长0.43%；然而，归母净利润为1.51亿元，同比下降45.75%；扣非归母净利润为0.55亿元，同比下降76.87%。具体来看，第三季度营业收入为9.71亿元，同比和环比分别增长0.20%和下降1.47%；归母净利润为0.34亿元，同比和环比分别下降47.01%和63.58%；扣非归母净利润为0.15亿元，同比和环比分别下降66.78%和55.13%。在盈利能力方面，三季度销售毛利率为14.68%，同比降低6.11个百分点；净利率为1.20%，同比降低6.47个百分点。公司的ROE为0.48%。
氨纶市场景气度下降，但下跌空间有限
在2024年第三季度，泰和新材主要产品氨纶的平均市场价格为25591元/吨，环比下降了6.25%。同时，原料MDI和PTMEG的价格也呈现下跌趋势，其中MDI三季度平均价格为18485元/吨，环比下降1.79%，PTMEG市场均价为13080元/吨，环比下降13.85%。根据百川盈孚的数据，截至2024年，氨纶新增产能共计10.5万吨。部分产能因市场观望而调整投放节奏，全年来看，产能供应压力较大。尽管三季度氨纶需求未如预期旺盛，成本端支撑不足导致产品价格持续走低。预计四季度仍有个别企业计划投产，供应端压力持续，但考虑到行业利润持续亏损，价格下跌幅度或将有所限制。
芳纶产能持续扩大，期待需求回暖
芳纶行业的终端需求波动，竞争加剧。间位芳纶和对位芳纶的价格近两年有所下降，这主要归因于工业过滤、防护等需求相对较弱，以及行业产能的扩张。公司持续推动芳纶产业化进程。据投资者关系披露，公司对位芳纶和间位芳纶的产能均为1.6万吨，均处于行业领先地位。
积极研发新材料，芳纶涂覆开启新的增长路径
作为国内首家启动锂电隔膜芳纶涂覆研发和生产的企业，泰和新材拥有显著的前发优势。根据公司投资者交流纪要，公司凭借产业链优势进入芳纶涂覆隔膜市场，利用产品成本和性能优势。目前，公司芳纶涂覆隔膜拥有3000万平的中试线，下游市场锁定在动力电池和储能领域。公司已向多个头部企业送样检验，并签订相关合同，预计将实现持续放量。
投资建议
鉴于行业需求偏弱及成本端压力，我们对泰和新材的盈利预期进行了下调。预计2024-2026年归母净利润分别为2.01亿元、3.94亿元、4.44亿元（原预测值分别为5.05亿元、7.27亿元、8.11亿元），对应PE分别为42.93倍、21.89倍、19.42倍。维持“买入”评级。
风险提示
