Q3业绩不达预期，静待行业回暖新篇章！
洋河股份（股票代码：002304）
在2024年10月30日，公司公布了2024年三季报，报告期内公司实现了营业收入275.2亿元，同比下降了9.1%；归属于母公司的净利润为85.8亿元，同比下降了15.9%。具体到第三季度，公司营业收入为46.4亿元，同比下降了44.8%；归属于母公司的净利润为6.3亿元，同比下降了73.0%。
经营状况分析
在第三季度动销走弱的情况下，公司适度调整了回款要求，导致表观营收出现明显下滑。在此期间，公司对梦3、梦6+等主要产品加大了费用投入，但缺乏营收规模的支持使得费用率对归属于母公司的净利润产生了较大的影响。我们预测，实际动销的下滑幅度小于表观数据，公司正逐步清理渠道并维护厂商关系，等待市场景气度的改善。
从财务报表结构来看：1）第三季度归属于母公司的净利率同比下降了14.2个百分点至13.6%，其中毛利率同比下降了8.6个百分点至66.2%（预计产品结构层面明显下滑，主要因为梦3、梦6+等次高以上产品受到市场景气下行的影响更大）、销售费用率上升了12.3个百分点（预计是促销力度加大和收入规模下滑的影响）、管理费用率上升了4.3个百分点、营业税金及附加占比上升了1.6个百分点。2）截至第三季度末，公司合同负债余额为49.7亿元，环比增加了10.3亿元；考虑到合同负债增加和狭义回款减少34%，较营收下滑幅度有所收窄；第三季度销售收现为64.2亿元，同比下降了33%，与前述狭义回款基本一致。
公司此前公布了2024-2026年的现金分红规划，现金分红比例不低于70%且不低于70亿元，若以70亿元计算，公司2024年的股息率约为5.5%，具备一定的投资价值。
盈利预测、估值与评级
鉴于白酒行业复苏节奏较慢，我们下调了2024-2026年归属于母公司的净利润预测，预计2024-2026年的收入分别下降10.0%、下降4.3%、增长6.6%；归属于母公司的净利润分别下降18.3%、下降4.8%、增长9.1%，对应归属于母公司的净利润分别为82亿元、78亿元、85亿元；每股收益分别为5.43元、5.17元、5.64元，公司股票现价对应的市盈率估值分别为15.6倍、16.4倍、15.0倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争加剧、行业政策风险、食品安全风险。
