信用卡业绩攀升，资产质量持续优化，稳健发展再升级！
招商银行(600036)
投资亮点
招商银行近日公布了2024年三季报，报告显示，前三季度公司实现营收2527.09亿元，同比下滑2.91%。归属于母公司的净利润为1131.84亿元，同比微降0.62%。
业绩稳健增长，息差业务贡献度增强
2024年第一季度至第三季度，公司营收同比增速较上半年提升了0.18个百分点，主要得益于利息收入和中收业务的表现均有所改善。其中，利息净收入和中收业务同比增速分别为-3.07%和-16.90%，增速较上半年分别提升了1.10个百分点和1.71个百分点。归母净利润增速较上半年提升了0.71个百分点，主要得益于息差业务、中收业务以及费用控制方面的贡献。具体来看，生息资产规模、净息差、中收业务、成本费用对净利润的贡献度分别提升了9.24%、12.31%、-4.04%、0.29%，较上半年分别提升了0.85个百分点、0.24个百分点、0.32个百分点、1.69个百分点。
零售业务优势明显，息差表现强劲
截至2024年第三季度末，公司贷款余额为6.76万亿元，同比增加4.70%，增速较上半年下降了1.48个百分点。新增贷款方面，公司第三季度单季度贷款净增加109.47亿元，其中零售贷款净增加326.79亿元，零售业务优势进一步凸显。在资产端，小微、消费贷款余额分别同比增加了10.63%和31.28%。在净息差方面，2024年第一季度至第三季度累计净息差为1.99%，较上半年下降了1个基点，主要受到资产端的影响。公司贷款平均收益率和存款平均成本率分别为3.98%和1.58%，较上半年分别下降了4个基点和2个基点。第三季度单季净息差为1.97%，环比下降了2个基点，降幅收窄且优于同业水平。
财富管理收入降幅收窄，代销理财业务表现突出
2024年第一季度至第三季度，公司财富管理手续费及佣金收入为174.05亿元，同比下滑27.63%，增速较上半年提升了4.88个百分点。其中，代销理财收入为59.37亿元，同比增加47.36%，增速较上半年提升了6.97个百分点。代销理财业务表现突出，主要得益于代销规模的增长和产品结构的优化。截至2024年第三季度末，公司零售AUM达到14.34万亿元，较期初增长7.69%。零售客户户均AUM为6.96万元，较去年同期增长2.98%。
不良生成压力稳定，信用卡资产质量改善
从静态数据来看，截至2024年第三季度末，公司的不良率、关注率、逾期率分别为0.94%、1.30%、1.36%，较上半年末分别上升了0个基点、上升了6个基点、下降了6个基点。其中，消费贷、按揭、小微等零售贷款的关注率有所上升。从动态数据来看，2024年第一季度至第三季度，公司整体不良生成率为1.02%，与上半年持平，其中对公、信用卡、非信用卡零售贷款的不良生成率分别为0.43%、4.26%、0.57%，较上半年分别下降了3个基点、下降了6个基点、上升了5个基点。信用卡资产质量有所改善，预计压力主要来源于小微等领域。截至2024年第三季度末，公司拨备覆盖率为432.15%，风险抵补能力较强。
投资建议：维持招商银行“买入”评级
我们预测公司2024年至2026年的营业收入分别为3334/3464/3662亿元，同比增速分别为-1.68%/+3.90%/+5.73%，三年复合增长率为2.60%；归属于母公司的净利润分别为1468/1511/1595亿元，同比增速分别为+0.10%/+2.97%/+5.56%，三年复合增长率为2.86%。鉴于公司零售业务优势显著，我们维持“买入”评级。
风险提示：经济增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。
