"铝价动荡冲击业绩，公司产销量却迎历史新高突破！"
明泰铝业(601677)
核心观点
在2024年的第一季度至第三季度期间，公司实现归属于母公司的净利润同比增长22%。同期，公司营业收入达到了236.6亿元，同比增长21.6%，归属于母公司的净利润为14.1亿元，同比增长21.6%，非经常性损益后的净利润为11.6亿元，同比增长24.8%，经营活动产生的现金流量净额为0.51亿元。具体到第三季度，营业收入为83.4亿元，同比增长22.4%，环比增长2.6%，归属于母公司的净利润为3.4亿元，同比下降4.6%，环比下降51.8%，非经常性损益后的净利润为2.6亿元，同比下降9.2%，环比下降58.1%。
第三季度业绩的环比下降主要是由于铝价下跌以及汇兑损失。在第三季度，铝锭的平均价格为19550元/吨，环比第二季度下降了1000元/吨。公司采用出厂当天或当周铝锭均价加加工费的定价模式，这种模式在铝价上涨时对公司更为有利。今年第二季度铝价大幅上涨，使得公司业绩表现优异，而第三季度铝价则呈现下降趋势。此外，公司拥有较大规模的出口业务，出口营收占比在20%-30%之间。第三季度国内外铝锭价差环比第二季度缩小，加上人民币升值，公司出口业务利润下降，并产生了汇兑损失。
明泰铝业的铝板带箔产销量达到新高。2024年第三季度，公司铝板带箔的销量为37.9万吨，同比增长6万吨。自2024年以来，随着义瑞新材的产能释放以及下游需求的弱复苏，公司的产销量均创下了新高。在单位盈利方面，第三季度公司铝板带箔的毛利润为2067元/吨，净利润为901元/吨。
风险提示：需关注铝价的大幅波动风险以及市场竞争的加剧风险。
投资建议：提高盈利预测，保持“优于大市”的评级。
根据今年以来板带箔国内外需求及加工费的情况，预计公司2024年、2025年、2026年的营业收入将分别为324亿元、345亿元、378亿元，同比增长率分别为22.4%、6.7%、9.3%，归属于母公司的净利润预计分别为19.04亿元、20.13亿元、21.96亿元（此前预估为14.99亿元、16.52亿元、18.15亿元），同比增长率分别为41.3%、5.7%、9.1%，每股收益（EPS）预计分别为1.53元、1.62元、1.77元，当前股价对应的市盈率分别为8.4倍、8.0倍、7.3倍。近年来，铝板带箔行业的产能扩张较多，加工费面临压力，但明泰铝业凭借其强大的成本控制能力，在确保销量同时，维持了较高的盈利水平。公司近年来在再生铝的保级利用方面构筑了优势，随着铝加工产品降碳趋势的加强，这一优势日益凸显，市场潜力巨大，因此维持“优于大市”的评级。
