口子窖2024年三季报深度解读：三季度业绩承压，渠道建设迎来新篇章
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近日，口子窖发布2024年三季度报告。在报告期内，公司实现了总营收43.62亿元，较去年同期下降1.89%；归属于母公司的净利润达到13.11亿元，同比下降2.81%；扣除非经常性损益后的净利润为12.66亿元，同比下...
口子窖(603589)
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近日，口子窖发布2024年三季度报告。在报告期内，公司实现了总营收43.62亿元，较去年同期下降1.89%；归属于母公司的净利润达到13.11亿元，同比下降2.81%；扣除非经常性损益后的净利润为12.66亿元，同比下降4.89%。在第三季度，公司总营收为11.95亿元，同比大幅下降22.04%；归母净利润为3.62亿元，同比下降27.72%；扣非归母净利润为3.37亿元，同比下降32.34%。
市场压力显现，区域收入双双下滑
1）高端与中端白酒面临压力。在2024年前三季度，口子窖的高端、中端和低端白酒收入分别达到41.12亿元、0.49亿元和0.91亿元，同比分别下降3.09%、27.36%和增长44.47%。第三季度，高端、中端和低端白酒收入分别为11.39亿元、0.13亿元和0.21亿元，同比分别下降22.70%、55.30%和增长26.54%。
2）批发渠道受压，直销渠道有所增长。在2024年前三季度，口子窖的批发代理和直销（包括团购）渠道收入分别为41.17亿元和1.35亿元，同比分别下降3.86%和增长48.01%。第三季度，批发代理和直销渠道收入分别为11.29亿元和0.43亿元，同比分别下降23.80%和增长19.70%。
3）省内省外收入均现同比下滑。在2024年前三季度，口子窖在安徽省内和省外的收入分别为35.55亿元和6.96亿元，同比分别下降1.65%和8.14%。第三季度，省内和省外的收入分别为9.52亿元和2.21亿元，同比分别下降22.09%和25.59%。
4）经销商网络调整优化。截至第三季度末，口子窖在省内外的经销商数量分别为500家和508家，较上一季度末，省内增加2家，省外减少1家，分别净增1家和10家。
盈利能力前三季度保持稳定
1）盈利能力稳定。2024年前三季度，口子窖的归母净利率和毛利率分别为30.05%和74.76%，同比略有下降；期间费用率合计同比上升0.73个百分点，销售、管理、研发和财务费用率分别为14.31%、6.41%、0.40%和-0.08%，同比分别上升0.04、0.49、0.04和0.16个百分点。此外，资产处置收益占收入的比重为0.92%，同比上升0.92个百分点。
2）第三季度毛利率下降，税金及附加占比上升影响净利率。2024年第三季度，口子窖的归母净利率和毛利率分别为30.28%和71.91%，同比分别下降2.38个百分点和5.90个百分点；税金及附加占收入比重为16.32%，同比上升2.86个百分点，期间费用率合计同比下降1.77个百分点，销售、管理、研发和财务费用率分别为12.38%、7.08%、0.44%和-0.07%，同比分别下降3.03、1.27、0.24和0.23个百分点。此外，投资收益、资产处置收益、营业外支出和所得税费用占比分别下降0.35、上升3.36、上升0.66和下降2.08个百分点。
投资策略
我们预测口子窖在2024年、2025年和2026年的归母净利润分别为17.56亿元、18.89亿元和20.20亿元，同比增长率分别为2.02%、7.57%和6.94%。据此，对应10月31日的市值为233亿元，市盈率分别为13倍、12倍和12倍，维持“买入”评级。
风险提示
需关注食品安全风险、市场竞争加剧风险以及改革推进不及预期的风险。
