2024年三季报解析：经营压力持续，调整成效静待花开
千禾味业(603027)
动态：该企业在2024年的第三季度报告显示，其前三季度营业收入达到22.88亿元，较去年同期下降1.85%；归母净利润为3.52亿元，同比减少9.19%；扣非净利润为3.47亿元，同比减少10.25%。具体到第三季度，公司营业收入为6.99亿元，同比下降12.63%；归母净利润为1.01亿元，同比下降22.58%；扣非净利润为1.00亿元，同比下降23.04%。
在第三季度，千禾味业主动控制了货物供应，并对渠道进行了调整，导致经营压力持续存在。在产品方面，酱油和食醋的收入分别达到4.35亿元和0.85亿元，同比分别下降13.82%和15.67%。这种下滑主要归因于公司主动控货和行业竞争加剧，同时去年同期的高基数也有一定影响。在渠道方面，经销和直销的收入分别达到4.68亿元和2.18亿元，同比分别下降17.32%和0.43%。在区域分布上，东部、南部、中部、北部和西部的收入分别达到1.65亿元、0.56亿元、0.92亿元、1.10亿元和2.63亿元，同比分别下降8.42%、-0.03%、-21.10%、-17.68%和-11.92%。公司专注于提升经销商质量，截至第三季度末，经销商数量为3424家，较上季度净减少136家，其中东部、南部、中部、北部和西部分别减少8家、增加9家、减少35家、减少5家和减少97家。
毛利率同比略有上升，但费用投入压制了盈利。在2024年第一季度至第三季度，公司的毛利率分别为36.20%和37.54%，同比分别下降1.60个百分点和上升0.67个百分点。第三季度的毛利率同比上升，主要由于部分原料价格下降。在费用方面，第三季度的销售费用率为14.93%，同比上升2.98个百分点，主要原因是收入规模下降影响了费效比，同时行业竞争加剧导致市场人员费用增加；第三季度的管理、研发和财务费用率分别为3.86%、2.77%和-1.18%，同比分别下降0.65个百分点、上升0.29个百分点和下降0.14个百分点。第三季度实现归母净利率14.45%，同比下降1.86个百分点；实现扣非净利率14.35%，同比下降1.94个百分点。
投资观点：尽管短期内公司受到市场阶段性竞争加剧和需求疲软等因素的影响，经营压力较大，但自第二季度以来，公司持续调整并积极应对，坚持产品质量，深入梳理产品体系，精准匹配产品和营销场景，并适时推出新产品。在渠道方面，公司继续加强营销网络建设，增强经销商能力，精准投放资源，期待后续调整效果的显现。我们预测，公司2024年至2026年的营业收入将分别为32.4亿元、36.1亿元和40.5亿元，同比增长1.1%、11.3%和12.2%，归母净利润分别为5.0亿元、5.6亿元和6.3亿元，同比增长-5.3%、11.8%和11.5%，当前市值对应的市盈率分别为25倍、23倍和20倍，维持“推荐”评级。
风险警示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、原材料价格波动较大、食品安全问题等。
