需求波动重创利润，利空因素加速显现，市场波动加剧！
福田汽车(600166)
核心观点：
外部市场波动对福田汽车重卡销售造成影响，三季度业绩有所下降
福田汽车在2024年前三季度总营收达到357.6亿元，较上年同期下降16.7%；归属于母公司的净利润为4.3亿元，同比下降45.2%；扣除非经常性损益后的净利润为2.2亿元，同比下降51.2%。在第三季度，公司营收为117.9亿元，同比下降16.3%，环比下降6.3%；归属于母公司的净利润为0.18亿元，同比下降90.2%，环比下降88.6%；扣除非经常性损益后的净利润为-0.84亿元，同比下降304.4%，环比下降185.8%。第三季度业绩下滑主要受到重卡海外市场需求波动和轻客销量下降的双重影响。
全产业链降本增效，第三季度毛利率同比上升
得益于采购和营销环节的降本努力，第三季度毛利率达到12.7%，同比上升0.1个百分点，环比下降0.8个百分点。受财务利息支出增加影响，期间费用率同比上升0.3个百分点，达到11.6%；其中，销售费用率为4.3%，同比微降，环比持平；管理费用率为3.2%，同环比持平；研发费用率为4.0%，同比上升0.1个百分点，环比下降0.5个百分点；财务费用率为0.2%，同比上升0.3个百分点，环比上升0.4个百分点。
三季度中重卡销量显著下滑，拖累整体业绩
2024年第三季度，公司轻卡（含微卡）销量为10.1万台，同比下降4%；1-9月累计销量为31.6万台，同比增长1%。第三季度中重卡销量为2.0万台，同比下降24%；1-9月累计销量为7.5万台，同比下降18%。第三季度轻客销量为9542台，同比下降23%；1-9月累计销量为3.6万台，同比下降11%。1-9月大型客车销量为2886台，同比增长10%；中型客车销量为1223台，同比增长36%。
投资建议：
轻卡产品作为公司的核心业务，正处在新能源渗透率快速增长的阶段，产品价值显著提升。重卡出口作为公司利润增长的关键，尽管短期需求受到市场冲击，但不利因素正在快速释放，预期出口销量将出现反转。预计公司2024-2026年的营业总收入分别为634/715/790亿元，同比增长分别为13.0%/12.9%/10.6%；归属于母公司的净利润分别为11.5/16.3/20.5亿元，同比增长分别为26.5%/42.1%/25.2%，对应EPS分别为0.14/0.20/0.26元，对应PE分别为17/12/10倍。鉴于公司在商用车全领域布局以及智能化领域的成长潜力，建议给予一定的估值溢价，并给予“买入”评级。
风险提示：
