2024年三季报解读：业绩如期达标，离岛免税销售面临压力
中国中免(601888)
投资概览
最新动态：2024年10月30日，中国中免公布2024年三季报，报告显示，2024年Q1-Q3公司营业收入达到430.21亿元，较去年同期下降了15%；归属于母公司的净利润为39.19亿元，同比下降25%；扣除非经常性损益的归属于母公司净利润为38.73亿元，同比下降25%。
第三季度业绩与预告相符：在第三季度，公司营收为117.56亿元，同比下降22%；营业利润为9.25亿元，同比下降43%；归属于母公司的净利润为6.36亿元，同比下降53%；扣除非经常性损益的归属于母公司净利润为6.35亿元，同比下降52%。毛利率为32.0%，同比下降2.4个百分点，环比下降1.8个百分点；销售、管理和财务费用率合计为20.8%，同比上升1.0个百分点，环比上升2.0个百分点；归属于母公司的净利率为5.4%，同比下降3.5个百分点，环比下降2.4个百分点。
海南离岛免税销售压力持续：根据海口海关数据，2024年第三季度海南离岛免税销售额为55亿元，同比下降36%；离岛免税购物人次为111万人次，同比下降27%；平均客单价为5022元，同比下降12%。其中，M7/M8/M9销售额同比分别下滑36%/33%/38%，国庆期间的销售降幅持续，9/10月台风频繁发生，对离岛免税销售产生负面影响，需关注促消费政策的传导进展。
市内免税店政策落地，中免有望最先获益。2024年8月27日，市内免税政策正式实施，允许中国公民在出境前60天内于市内免税店购物并在口岸提货，不限购物额度。共有19家免税店转为新型出境游客市内免税店，同时在广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州等8个城市各增设1家市内免税店。首批转型市内店均为中免系品牌，公司有望率先受益于市内店推动的市场扩大。
盈利预测与评级：中国中免的市场地位稳固，中长期来看，作为旅游零售龙头，公司有望受益于市内免税店政策和出境游的逐步恢复，在消费景气周期中受益于行业的高增速。考虑到9/10月海南台风对离岛免税销售的负面影响，下调公司盈利预期，预计2024-2026年归属于母公司的净利润分别为50.9/60.2/69.7亿元（此前预期为55.2/62.3/71.6亿元），对应市盈率为28/23/20倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策推进速度不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。
