2024年三季报解读：密集拓店战略显成效，盈利潜力逐步爆发！
万辰集团(300972)
动态:
在2024年10月29日，万辰集团对外发布了2024年的第三季度报告。报告显示，公司在2024年前三季度实现了营业收入206.13亿元，同比增长了320.63%；归属于母公司的净利润达到0.84亿元，同比增长了248.64%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为0.76亿元，同比增长了221.48%。具体到第三季度，公司营收为96.98亿元，同比增长了261.32%；归属于母公司的净利润为0.83亿元，同比增长了263.06%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为0.79亿元，同比增长了246.85%。
投资观察:
在第三季度，公司的营收实现了环比大幅增长，零食门店的扩张步伐也在持续加快。2024年第三季度，公司的营收同比增长了261.32%，保持了强劲的增长势头。其中，零食量贩业务收入达到了95.54亿元，同比增长和环比分别达到了284.4%和59.8%，比第二季度增加了超过35亿元，显示出业务的快速发展。我们预计，截至2024年第三季度，公司的门店总数已超过万家，环比第二季度末净增约3000家，拓店速度明显加快，同时单店营收也有所提升。
规模经济带来成本优化，零食量贩业务盈利能力稳步增强。2024年第三季度，公司的毛利率为10.32%，同比提高了2.65个百分点，这主要得益于收入快速增长背景下采购成本的优化。在费用方面，第三季度公司的销售费用率为4.16%，同比下降了0.90个百分点，环比下降了0.70个百分点；管理费用率为2.77%，同比下降了2.10个百分点，环比下降了0.65个百分点。我们认为，随着公司收入规模的扩大，规模效应开始显现，费用率在同比和环比上都得到了改善。从盈利能力来看，第三季度零食量贩业务的净利率为2.10%，剔除股份支付费用后，净利率为2.73%，环比持平，同比提高了2.51个百分点，前三季度公司量贩业务的净利率水平达到了2.7%，同比去年有显著提升。
少数股权收购提升利润，母公司净利润大幅增加。公司于2024年8月15日宣布，拟使用自有资金2.94亿元收购南京万好49%的股权。收购完成后，公司通过直接持股和南京万兴间接持股，合计持有南京万好75.52%的股权。得益于各项业务盈利能力的提升以及少数股权的收购，第三季度公司的归属于母公司的净利润大幅增长至0.83亿元（第一季度为0.06亿元，第二季度为-0.05亿元）。
盈利展望与评级：万辰集团作为零食量贩渠道的领先品牌，凭借其高效的业态，在短时间内迅速在全国范围内进行了市场扩张。公司的零食量贩业务收入规模持续扩大，业绩稳步增长，单店盈利水平在门店数量增加的情况下保持稳定增长，经营状况良好。展望未来，我们预计公司零食量贩门店的拓展空间仍然存在，且行业集中度有望进一步提升；在利润方面，随着收入规模的增长，供应链成本和各项费用有望持续优化，少数股东权益的收回也将进一步增厚公司的利润。我们的盈利预测显示，预计公司2024-2026年的营业收入分别为306.22/487.96/598.45亿元，同比增长分别为229%/+59%/+23%；归属于母公司的净利润分别为2.03/5.21/7.60亿元，同比增长分别为344%/+157%/+46%；每股收益（EPS）分别为1.13/2.90/4.24元，对应的市盈率（PE）分别为62/24/17倍，首次给予“增持”评级。
风险提示：1）行业竞争加剧；2）门店拓展不及预期；3）单店营收不及预期；4）拓店成本上升；5）原材料价格波动风险；6）食品安全事件等。
