奶油业务爆发式增长，冷冻烘焙市场短期遇挑战！
立高食品（股票代码：300973）
第三季度业绩显著增长
在2024年前三季度，公司实现了营收27.2亿元，同比增长5.2%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润达到2.03亿元和1.91亿元，同比增长28.2%和31.3%。在2024年第三季度，公司营收达到9.36亿元，同比减少1.11%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为0.68亿元和0.67亿元，同比增长35.1%和57.4%。据此，我们对公司2024至2026年的归属于母公司净利润预测为2.71亿元、3.42亿元和4.06亿元，对应每股收益（EPS）为1.60元、2.02元和2.40元。以当前股价计算，公司2024至2026年的市盈率（PE）分别为22.8倍、18.1倍和15.2倍。鉴于冷冻烘焙市场渗透率提升以及公司的龙头地位，我们维持“增持”评级。
奶油业务稳健增长，冷冻烘焙面临短期压力
从业务板块来看，2024年前三季度，冷冻烘焙收入同比下降7%（上半年同比下降0.2%），而奶油、酱料等烘焙原料业务收入同比增长30%（上半年同比增长25.5%），其中奶油业务同比增长超过70%。从渠道来看，流通渠道收入同比增长11%，主要得益于稀奶油业务的增长；KA商超收入同比下降约10%，主要由于KA商超新开门店速度放缓及产品上架策略的调整；餐饮、茶饮等新渠道收入同比增长20%。在渠道结构上，KA商超的占比有所下降，而流通渠道的占比持续上升。
毛利率略有下降，费用率趋于下降
在2024年第三季度，公司的归属于母公司净利润同比增长1.94个百分点，其中毛利率同比下降0.55个百分点，预计这主要是由于棕榈油等原材料价格上涨所致。销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降2.19个百分点、0.98个百分点、0.67个百分点和上升0.15个百分点，公司继续控制费用，整体费用率呈现下降趋势。
专注单品，提升效率
在销售架构调整和渠道整合后，奶油业务凭借新产品的推出和渠道整合实现了快速增长。由于烘焙行业需求疲软和行业竞争加剧，冷冻烘焙业务的短期增速有所放缓。公司将继续聚焦单品，减少产品种类，通过规模采购提升供应链效率和降低采购成本。从长远来看，冷冻烘焙市场仍处于早期阶段，随着行业景气度的提升，市场渗透率有望逐渐提高。
风险提示：竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、大客户依赖风险、食品安全风险。
