扣非利润再创新高，收入增长势头强劲！
安琪酵母（600298）
事件：公司公布2024年三季度业绩报告。在2024年1至3月，安琪酵母实现营业收入109.12亿元，同比增长13.04%；归属于母公司净利润为9.53亿元，同比增长4.23%；实现扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为8.39亿元，同比增长3.44%。其中，在第三季度，公司实现营业收入37.38亿元，同比增长27.14%；归属于母公司净利润2.62亿元，同比增长7.02%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为2.43亿元，同比增长21.60%。
点评：
安琪酵母在第三季度的业绩表现出色，收入和利润均实现了稳健增长。从产品角度来看，酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品和其他产品的收入分别同比增长17.76%、5.47%、16.29%和76.54%。其中，酵母主业和其他产品的拉动作用明显，使得单季收入同比增速创下年内新高。从区域来看，国内和国外市场的收入分别同比增长20.7%和30.2%，显示出国内外需求均较为强劲。从销售渠道来看，线下和线上收入分别同比增长25.3%和22.0%。
毛利率下降拖累净利润增速，但扣非净利润增速依然亮眼。第三季度毛利率为21.35%，同比下降3.62个百分点，主要原因是本季度海运价格上升，海运费用增加。但从费用角度来看，公司在第三季度提升了经营效率，各项费用率均有所下降。此外，政府补助等收益同比有所下降，所得税占比也有所下降。综合来看，第三季度归属于母公司净利润率为7.01%，同比下降1.26个百分点，使得净利润增速慢于收入增速，但扣除非经常性损益后的净利润增速依然表现良好。
第四季度展望乐观，全年目标可期。第四季度通常是公司的销售旺季，公司正在积极推进各项业务，努力实现年度经营计划。从成本端来看，新榨季糖蜜价格有望持续下降，海运价格高峰已经过去，对毛利率的负面影响有望减弱。
盈利预测与投资评级：业绩稳健，保持增长势头。与多数消费品公司不同，安琪酵母今年以来的需求端逐季好转，业务表现稳健。展望未来，公司多个国内外项目的投产将为公司国内外市场的进一步增长提供产能基础，而糖蜜价格的持续下降将为公司利润增长提供成本优势。我们预计公司2024-2026年每股收益分别为1.58元、1.71元和1.87元，对应市盈率分别为23倍、22倍和20倍，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧
