稳中求进，供应链实力大增，业绩再攀高峰！
盐津铺子（股票代码：002847）
事件：近日，盐津铺子发布了2024年三季报，报告显示，24Q3公司营业收入达到14.02亿元，同比增长26.2%；归母净利润为1.74亿元，同比增长15.62%；扣非归母净利润为1.51亿元，同比增长4.8%。
点评：
在24Q3期间，盐津铺子实现了26.2%的收入增长，显示出其强大的经营韧性。尽管市场对于公司成长性较为依赖渠道红利，产品驱动力不足的担忧依然存在。然而，通过分析24Q3的收入增长动力，我们发现，休闲魔芋产品实现了2.41亿元的销售收入，同比增长39.05%，蛋类零食产品实现了1.8亿元的收入，同比增长64.35%。这两大产品对24Q3的收入增长贡献了近一半，这表明盐津铺子在供应链优势和打造大单品战略方面取得了显著成效。此外，公司在高端会员店、零食渠道、定量流通、电商渠道均实现了35%以上的增长，而散装渠道同比保持稳定。展望未来，公司多品类产品结构与电商、零食量贩、散装等渠道的适配性良好，各渠道有望继续保持高速增长。同时，公司强化供应链效率，产品力稳步提升，我们关注公司品类品牌的打造效果。
然而，渠道结构的变化导致公司毛利率同比下降，所得税率的影响也对24Q3的扣非表现产生了影响。24Q3公司毛利率为30.6%，同比下降2.3个百分点，主要是由于渠道结构的变化；销售费用率为12.1%，同比上升0.3个百分点，这是公司在品类品牌构建阶段，销售费用投放增加的结果；管理费用率为3.1%，同比下降1.3个百分点。因此，对应归母净利率为12.4%，同比下降1.1个百分点；扣非归母净利率为10.8%，同比下降2.2个百分点。这主要是由于税率的影响，24Q3公司所得税费用为0.32亿元，同比增加0.24亿元。
盈利预测与投资评级：展望未来，我们认为盐津铺子供应链效率的持续升级和多品类全渠道发展战略的成效显著，我们特别关注公司品类品牌的打造效果。预计24-26年公司EPS分别为2.35元、2.93元、3.50元，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：原材料价格波动；电商红利边际降低；魔芋、鹌鹑蛋等品类竞争加剧；食品安全问题。
