2024年三季报深度解析：内贸压力显现，外贸持续增长，展望“以旧换新”激活内需市场
顾家家居（603816）
核心观点
在2024年的三季度，顾家家居的收入呈现出个位数的下降趋势，主要受到国内市场压力和海外市场的持续增长影响。在2024年Q1-Q3期间，公司总营收达到了138.0亿元，同比减少2.4%，归属于母公司的净利润为13.6亿元，同比下降9.5%，非经常性损益后的净利润为12.2亿元，同比下降10.7%。在第三季度，公司营收为48.9亿元，同比下降6.9%，归属于母公司的净利润为4.6亿元，同比下降19.9%，非经常性损益后的净利润为4.4亿元，同比下降16.9%。国内市场因房地产市场走低、需求减弱以及天禧派剥离的影响而面临压力，尽管海外市场受到外床业务的拖累，但整体仍保持增长。预计在剔除外床和天禧派的影响后，公司第三季度的收入仅小幅下降。利润下降主要是由于汇率变动、内外贸结构变化以及终端促销让利等因素的影响。
三季度毛利率略有下降，但费用率得到优化。2024年Q1-Q3，公司的毛利率为31.9%，同比下降0.5个百分点，销售、管理、研发和财务费用率分别为15.9%、2.2%、1.8%和0.1%，同比变化分别为-0.3个百分点、-0.03个百分点、+0.4个百分点和+0.2个百分点，净利率为9.8%，同比下降0.8个百分点；第三季度毛利率为29.8%，同比下降4.0个百分点，毛利率下降主要是由于低毛利率的海外业务占比上升和终端促销让利。第三季度期间费用率同比下降2.7个百分点至17.9%，其中销售、管理、研发和财务费用率同比分别下降2.4个百分点、0.4个百分点、0.1个百分点和0.1个百分点。销售费用率下降得益于公司营销费用的精准投入，同时汇率变动导致财务费用率同比增加。第三季度净利率为9.7%，同比下降1.4个百分点，盈利能力有所下降。
公司加速推行“以旧换新”策略，期待政策补贴激发市场需求，预计四季度国内市场有望改善。自7月以来，四部门发布了《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，并安排了1500亿元的超长期特别国债资金用于支持消费品以旧换新。自9月底以来，家装厨卫产品在重点城市的补贴政策正在加速实施，家居龙头企业的前端接单数据普遍出现显著好转。在政府补贴的基础上，公司还推出了面向消费者的企业补贴政策，于9月启动了“以旧换新季”活动，在全国范围内大规模推广顾家以旧换新活动，向消费者提供最高2000元的换新消费补贴。在“政府+企业”的双重补贴推动下，有望刺激第四季度家居消费，带动国内市场订单的回暖。
风险提示：政策效果可能不及预期，消费复苏可能不及预期；房地产市场销售和竣工可能不及预期；行业竞争格局可能恶化。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
