《业绩飙升！公司核心业务稳健攀升，产品优化助力毛利率显著提升》
新乳业（002946）
在2024年三季度的业绩报告中，新乳业展现了出色的盈利能力，其财务表现符合市场预期
根据新乳业公布的2024年前三季度报告，公司在此期间实现了81.50亿元的收入，同比下降0.5%；归属于母公司的净利润达到4.74亿元，同比增长24.4%。在第三季度，公司单季收入为27.85亿元，同比下降3.8%；归母净利润为1.77亿元，同比增长22.9%，整体业绩符合市场预期。我们继续看好公司的盈利前景，预计未来三年归母净利润将分别达到5.5亿、6.5亿和7.7亿元，对应的每股收益（EPS）将分别为0.64元、0.75元和0.89元，当前股价的市盈率分别为19.4倍、16.5倍和13.9倍。公司凭借其“鲜”战略，不断推出高端产品，通过区域深耕策略提升市场渗透率，盈利能力稳步上升，我们对其保持“增持”评级。
核心业务稳定增长，低温产品线表现突出
尽管第三季度收入有所下降，这主要归因于2023年底“一只酸奶牛”品牌的出售，但公司主营业务仍然实现了稳健的增长。具体来看，第三季度低温鲜奶和低温酸奶品类实现了双位数的增长，而常温品类则面临中低个位数的下滑。在子公司方面，华东区域的业绩显著，营收实现双位数增长，而西部子公司由于消费环境和产品结构的影响，业绩有所承压。预计随着牛奶消费政策效果的显现，公司全年有望实现收入的正增长。
净利率提升得益于毛利率的提高
在2024年第三季度，公司归母净利率同比增长1.38个百分点至6.36%，这一增长主要得益于毛利率的同比增长2.40个百分点。毛利率的提升得益于产品结构的优化和原奶价格的下降。在费用方面，销售费用率同比增长1.30个百分点，主要由于品牌宣传等投入增加；管理费用率同比下降0.24个百分点，这主要得益于企业降本增效的努力。展望第四季度，预计原奶价格的持续下降和产品结构的持续优化将支持毛利率的提升，从而推动全年净利率的进一步增长。
聚焦“鲜酸双强”战略，拓展直接销售渠道
面向未来，新乳业将继续聚焦“鲜酸双强”战略，不断培育和强化战略产品，以低温鲜奶和低温特色酸奶为核心，挖掘内生的增长潜力。公司将持续投入新品研发和推广，预计新品收入占比将保持在双位数以上。在渠道方面，公司将继续以直接销售渠道（DTC）为增长的主要动力，专注于核心区域和市场，同时积极拓展零食量贩等新兴渠道，以实现长期的成长目标。
风险提示：需关注宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。
