特高压直流业务结构大升级，盈利能力显著提升，业绩弹性蓄势待发！
许继电气(000400)
核心观点
在扣除非经常性损益后，许继电气前三季度净利润实现显著增长，同比增长达20%。尽管公司业务结构优化导致收入小幅下滑，但公司营收仍达到95.86亿元，同比下降11.49%；归属于母公司净利润为8.95亿元，同比增长10.41%；扣非净利润达到8.64亿元，同比增长20.23%。公司前三季度的销售毛利率为21.94%，同比提升3.22个百分点；净利率为10.67%，同比提升2.17个百分点。收入下降主要是由于公司主动控制总包业务规模所致。
在第三季度，许继电气的业绩表现稳健，毛利率达到24.52%，同比大幅增长5.81个百分点，环比增长1.78个百分点。尽管营收同比下降24.17%，环比下降31.68%，归母净利润同比增长10.56%，环比下降31.70%，但毛利率的显著提升显示出公司在成本控制和业务优化方面的成效。毛利率的提升主要得益于总包业务收入占比下降以及公司降本增效措施的实施。
根据项目进度，预计2023年至2027年，我国特高压直流项目将迎来投运高峰。许继电气作为核心设备换流阀的领先企业，有望充分受益于这一趋势，为公司业绩提供有力支撑。
柔性直流输电技术的广泛应用显著提升了行业价值量。公司成功中标甘肃-浙江特高压柔性直流换流阀项目，显示出公司在该领域的竞争优势。与常规直流输电相比，柔性直流在稳定性和支撑能力方面具有明显优势，适用于新能源高比例接入和直流馈入场景，单线价值量可达40-45亿元。2024年10月，公司成功中标全球首条双端特高压柔性直流项目设备，进一步巩固了其在换流阀领域的领先地位。
面对配电网数字化升级的迫切需求，许继电气作为配电二次领域的头部企业，将在数字化转型的浪潮中发挥重要作用。随着配电网改造政策的密集出台，预计配电网投资将迎来景气周期。公司在国内配电二次市场拥有领先地位，在监控、继保、调度等细分领域表现出色。
风险提示：国内电网投资不及预期；行业竞争加剧。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
