2024前三季业绩亮眼，旺季前景可期！
香飘飘（603711）
投资要点
事件：公司发布2024年三季报，24Q1-Q3实现营业收入19.38亿元，同比-2.05%，归母净利润0.18亿元，同比+408.98%；24Q3实现营业收入7.59亿元，同比-6.10%，归母净利润0.47亿元，同比-0.62%
冲泡业务面临压力，即饮业务保持稳健增长。1）按产品划分，24Q3冲泡业务收入4.96亿元，同比减少14.9%，主要原因是外部需求环境疲软，渠道备货谨慎，24Q1~Q3冲泡业务累计收入11.1亿元，同比减少8.3%，预计全年增速与去年基本持平；即饮业务实现收入2.54亿元，同比增加17.8%，预计增长主要得益于果茶的增长，冻柠茶线上渠道收入下滑明显，预计增速慢于整体。24Q1~Q3即饮业务累计收入8亿元，同比增加8%，预计全年增速将与前三季度保持基本一致。2）按渠道划分，24Q3经销渠道/电商渠道收入分别为7.10/0.25亿元，同比减少3.4%/-46.4%，电商渠道下滑明显，主要原因是公司资源投入力度相对减弱。3）按区域划分，24Q3华东市场收入3.63亿元，同比增加4.14%，在外部环境扰动下，基地市场优势进一步凸显，24Q3经销商数量环比净增加76家，其中华东/华中分别环比净增加30、28家，招商数量稳步提升。
成本下降，毛利率提升，盈利能力相对稳定。24Q3归母净利率6.22%，同比增加0.34pct，主要贡献来自毛利率提升，管理费用率对利润率的影响。1）毛利率：24Q3同比增加2.41pct至40.94%，主要原因是原材料成本下降；2）费用率：24Q3销售费用率同比增加0.23pct，保持相对稳定，管理费用率同比增加1.03pct，主要原因是股权激励费用增加。
双轮驱动战略持续推进，期待冲泡旺季表现。目前公司产品规划、组织架构、渠道模式等多方面已基本梳理到位，冲泡业务加强产品创新以及高势能网点精耕挖潜，9月公司推出两款“原叶现泡轻乳茶”、“原叶现泡奶茶”，打造“奶茶店之外的第二选择”，契合当下健康化需求，有望收割高线城市消费群体。考虑Q4为冲泡业务旺季，叠加早春节影响，预计Q4冲泡动销表现有望环比加速。即饮业务优先发展果茶，冻柠茶聚焦样板市场推广，积极推进餐饮、零食量贩店、自动量贩机等渠道拓展铺货，预计未来收入有望稳步提升。
盈利预测与投资评级：综合考虑外部环境以及公司各业务进展，我们调整2024-2026年归母净利润为2.93/3.37/3.85亿元（前值3.05/3.55/4.08亿元），分别同比增加5%/15%/14%，对应PE为18/16/14倍，维持“增持”评级。
风险提示：经济向好不确定性，成本费用支出超预期。
