新华三股权交割圆满落幕，AI与海外市场双引擎驱动，未来发展前景看涨！

紫光股份（000938）
投资亮点：
公司最新三季报显示，2024年前三季度，公司总收入达到588.39亿元，同比增长6.56%，归属于母公司的净利润为15.82亿元，同比增长2.65%，非经常性损益后的净利润为13.88亿元，同比增长6.91%。

新华三持续保持业绩稳健增长。新华三在2024年前三季度实现了402.66亿元的收入，同比增长7.18%，其中第三季度收入138.38亿元，同比增长10.01%，环比增长10.38个百分点。具体来看，海外业务表现最为突出，增长16.31%；企业业务受益于互联网发展，同比增长11.91%；运营商业务则出现了12.34%的下滑，未能达到预期。

紫光国际成功完成对新华三30%股权的收购。2024年9月4日，紫光国际支付了购买新华三30%股权的款项，公司持有新华三的股权比例由此前的51%上升至81%，考虑到新华三2023年实现的34.11亿元净利润，此次收购预计将为公司带来10.23亿元的业绩增长。

新华三海外业务增长潜力得到释放。新华三海外业务，特别是H3C自主品牌及服务业务，收入达到6.85亿元，同比增长69.26%，实现了显著增长。此前，由于与HPE的协议限制，新华三的海外业务扩张受到一定制约，此次股权收购后，限制解除，预计将促进新华三海外业务的持续快速增长。

预计2025年公司产品结构将得到优化。第三季度公司毛利率为14.97%，较去年同期下降4.14个百分点，这主要是由于产品结构的变化。观察同行业的浪潮，第三季度收入快速增长，但毛利率仅为5.62%，环比和同比分别下降1.88和2.20个百分点。预计随着国产AI芯片性能和产量的提升，国内智能算力需求有望加速释放，同时，市场对公司400G、800G交换机产品的需求也可能进一步增加。

其他可能影响业绩的重要因素包括：
（1）前三季度公司财务费用减少2.96亿元，主要得益于汇兑损失的降低（2023年汇兑损失达8.20亿元）。
（2）前三季度公司其他收益减少4.86亿元，这可能与当前财政状况有关。随着政府刺激政策的实施，预计2025年这一指标将有所改善。
（3）前三季度公司资产减值损失增加2.03亿元，主要由于存货增长带来的会计计提。考虑到当前的国际形势、产品价格以及公司白牌业务比例的提升，预计公司存货水平将维持在较高水平，但阶段性存货增长带来的会计计提影响可能减弱。公司年中备货的库存在第四季度有望得到消化，减轻部分库存压力。

2024年算力市场受到结构性需求影响较大。从服务器行业相关公司的半年报和三季报数据来看，面向海外市场的企业表现良好，华为合作伙伴也在2024年取得了不错的增长。在国内头部厂商中，浪潮受益于互联网厂商需求增长，业务快速增长，但毛利率下降，利润不及2022年水平。曙光和紫光收入增长稳定，盈利水平保持稳定。根据信通院和工信部数据，2024年上半年我国算力增长整体不及2023年上半年，但国内互联网厂商资本开支加大迹象明显。

维持对公司“买入”的投资评级。作为国内领先的ICT企业，公司有望长期受益于AI带来的产品升级需求，并在海外扩张中抓住更多市场机遇。预计24-26年公司每股收益分别为0.87元、1.01元、1.22元，按11月1日收盘价24.68元计算，对应市盈率分别为28.26倍、24.39倍、20.19倍。

风险提示：国际局势不确定性可能对供应链造成影响；下游客户需求可能受到经济景气度波动的影响；海外业务推进可能不及预期；国内业务竞争可能加剧。

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