"创新产品迭代加速，短期利润空间遭遇考验，毛利率进入调整期！"
拓荆科技（688072）
核心观点
在2024年前三季度，拓荆科技展现出稳健的业绩增长态势。其营收实现了33.79%的同比增长，达到22.78亿元；归母净利润虽然同比增长仅为0.1%，但达到2.71亿元。具体来看，第三季度营收达到10.11亿元，同比增长44.67%，环比增长27.14%，归母净利润1.42亿元，尽管同比有所下降，但环比增长显著。这一业绩的显著提升得益于公司多款新型设备平台和反应腔的工艺设备收入确认。
尽管新产品与新工艺的加速验证推动了收入的增长，但同时也导致了毛利率的阶段性下滑。前三季度毛利率为43.59%，较去年同期下降了6.75个百分点；净利率为11.41%，较去年同期下降了4.42个百分点。其中，第三季度毛利率下降至39.27%，净利率为13.61%。此外，公司的政府补助收益和公允价值变动收益也有所增加。截止到9月末，公司合同负债余额约25.12亿元，存货约70.77亿元，主要由于发出商品的增加，出货金额同比增长超过160%。
拓荆科技持续加大研发投入，并在新产品及新工艺机台的研发上取得了突破性进展。公司在1-9月投入研发费用4.81亿元，同比增长35.75%。公司的多项新产品及新工艺机台，如超高深宽比沟槽填充CVD设备等，在客户端验证中取得了显著进展。此外，公司还在ALD领域进行了六类薄膜设备的研发，并保持了原有设备线的量产规模增长。
投资建议：作为国内半导体薄膜沉积设备的领军企业，拓荆科技的新产品和新工艺机台有望逐步实现量产，尽管短期内盈利能力可能受到一定影响。我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为38.09/51.70/66.35亿元，归母净利润分别为5.52/9.16/12.30亿元，当前股价对应PE分别为78.2/47.1/35.1倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：公司面临下游晶圆制造产能扩充不及预期、新产品开发不及预期以及国际关系波动和地缘政治风险等潜在风险。
