2024年三季报解析：业绩不及预期，合资自主板块改善可期，投资者静观其变
广汽集团（601238）
投资概览
根据最新公告，广汽集团在2024年第三季度实现了营业收入284.86亿元，较去年同期下降21.5%，较上季度上升15.4%；投资净收益为3.85亿元，同比下降79.0%，环比下降72.8%；归属于母公司净利润亏损达13.96亿元，实现由盈转亏；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润亏损扩大至15.32亿元。
第三季度的业绩表现未能达到我们的预期。具体来看，广汽自主品牌的销量在第三季度为18.85万台，同比减少23.9%，环比增长4.2%。广汽自主品牌单车的第三季度收入为15.11万元，广汽乘用车及埃安品牌单车的净利润为-1.02万元（较2024年第二季度的-1.35万元有所改善）。毛利率在第三季度为5.18%，同比和环比分别下降4.8个百分点和1.2个百分点。毛利率的环比下滑主要由于第三季度清理积压库存。费用率方面，第三季度的销售、管理和研发费用率分别为5.75%、4.04%和1.24%，同比分别增加1.1%、0.9%和保持不变，环比分别减少0.5%、0.2%和保持不变。销售费用率的同比和环比增加主要是由于埃安霸王龙等新车型上市增加了广宣费用。此外，由于卢布和墨西哥比索的汇率波动，财务费用率环比增加2.5个百分点。投资收益方面，由于合资企业的销量环比改善，第三季度对联营企业和合营企业的投资收益环比增长33.5%。其中，广汽本田销量为10.12万台，同比减少30.6%，环比增长11.3%；广汽丰田销量为18.19万台，同比减少21.9%，环比增长1.1%。第二季度确认的如祺出行上市收益约11亿元，但第三季度的投资收益中不再包含此项目，导致整体投资收益环比大幅下降。最终，公司第三季度的归属于母公司净利润亏损13.96亿元，扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润亏损为15.32亿元。
盈利展望与评级：公司致力于实现自主能源生态产业链的闭环布局，聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，不断提升自主创新能力，同时合资品牌的电动化转型也在加速，产品组合不断优化。鉴于合资品牌盈利下滑幅度超出预期，我们下调了公司2024/2025/2026年的归母净利润预期至23.7/30.9/40.5亿元（原预期为49.1/45.9/57.1亿元），对应市盈率分别为35/26/20倍。维持“买入”评级。
潜在风险：需关注乘用车终端价格战可能超预期；市场需求复苏可能低于预期等风险。
