Q3业绩亮眼，公司经营稳健再续辉煌！
贵州茅台(600519)
投资要点
事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营业总收入1231.23亿元（同比增加16.91%），归母净利润608.28亿元（同比增加15.04%）。其中2024Q3营业总收入396.71亿元（同比增加15.56%），归母净利润191.32亿元（同比增加13.23%），业绩表现符合市场预期。
非标产品放量推动茅台酒稳健增长，1935控货导致系列酒增速放缓。1）产品层面，2024Q3茅台酒收入325.59亿元（同比增加16.32%），预计增长主要得益于生肖、散花飞天等非标产品的增加投放；系列酒收入为62.46亿元（同比增加13.15%），环比下降13.38%，预计与公司7月份停止投放茅台1935有关。2）渠道层面，2024Q3直销收入182.61亿元（同比增加23.49%），直销增速加快主要得益于非标茅台通过自营店提货比例的提高。此外，i茅台收入为45.16亿元，（同比减少18.37%）；批发收入为205.43亿元（同比增加9.71%）。
产品结构调整影响盈利能力，回款节奏变化导致现金流压力。1）盈利方面：2024Q3毛利率为91.05%（同比减少0.47个百分点），销售净利率为51.11%（同比减少0.82个百分点），盈利能力下降可能主要由于茅台1935打款价调整及系列酒结构下行。2）费用方面：2024Q3期间费用率为8.37%（同比增加0.37个百分点），其中销售费用率为4.08%（同比增加0.36个百分点），管理费用率为4.87%（同比减少0.67个百分点）。3）现金流方面：截至2024Q3，合同负债为99.31亿元（同比减少12.85%）；2024Q3销售收现为425.92亿元（同比增加0.97%）；经营活动现金流量净额为78.00亿元（同比减少60.23%），环比下降71.57%，主要由于部分经销商回款节奏发生变化，Q2提前打款导致时间错配。
全年15%的增长目标有望实现。2024Q1-Q3公司收入增速达16.91%，公司整体经营韧性强劲，预计Q4公司在飞天茅台控量稳价的基础上，加大非标茅台的投放，全年15%的收入增长目标确定性较高。
投资建议：公司护城河宽广且业绩增长稳定，分红计划力度大，长期投资价值进一步显现。鉴于当前高端酒需求偏弱，适度调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为861.41/964.16/1071.55亿元（前值876.47/1016.94/1160.26亿元），同比增速分别为15.26%/11.93%/11.14%，对应EPS为68.57/76.75/85.30元（前值69.77/80.95/92.36元），对应PE为22.58/20.17/18.15倍，维持“买入”评级。
风险提示：批价大幅波动；宏观经济波动；产量提升不及预期；食品安全。
