业绩稳健增长，海外市场加速拓展，业绩成果喜人！
科兴制药(688136)
投资要点：
事件：公司最新发布2024年三季报，报告期内，公司总收入达到10.4亿元，同比增长7.2%；归属于母公司的净利润为0.2亿元，同比增长131.6%；扣除非经常性损益后的净利润为0.2亿元，同比增长130.4%。其中，2024年第三季度，公司收入2.8亿元，同比减少13.0%；归母净利润0.1亿元，同比增长178.5%；扣非净利润0.03亿元，同比增长133.5%。
销售费用率稳步下降，盈利能力稳步增强：在2024年第三季度，公司的整体毛利率和净利率分别为65.7%和1.5%，净利率有所提高。费用率方面，销售费用率同比下降7.0个百分点至40.7%，显示出公司销售费用率的控制效果显著。
海外收入高增长，白紫进入加速兑现期：2024年前三季度，公司海外销售收入达到1.5亿元，同比增长47.2%。此外，公司引进的白蛋白紫杉醇在欧盟市场取得重大突破，于2024年7月获得欧盟委员会的上市批准，并于8月实现了首批发货。根据EMA公告，白紫在欧盟大部分区域处于供货紧缺状态。公司全球销售区域版图已从新兴市场延伸至欧盟市场。同时，通过自建白紫生产线，公司有望提升产品毛利，并通过设立德国子公司，推动白紫在欧盟的整体销售。其他产品方面，公司自产的EPO、GC和常乐康等产品持续拓展更多国际市场，新获坦桑尼亚等国家的上市注册批件。EPO、GC制剂占比不断提升，自产产品海外销售毛利率同比提升6.25%。2024年第三季度，公司实现英夫利昔单抗在秘鲁的首单发货，阿达木单抗完成菲律宾药监局现场GMP检查，贝伐珠单抗完成巴基斯坦药监局线上审计，利拉鲁肽完成哥伦比亚药监局现场GMP检查。
创新管线进展顺利，具备差异化优势：2024年，公司在研创新药管线有序推进，人干扰素α1b吸入溶液III期临床试验已开展受试者入组工作，聚乙二醇化人粒细胞刺激因子注射液项目已确定III期临床的组长单位PI，即将启动III期临床的受试者入组给药。公司首个自主研发的1类创新药Fc融合蛋白-长效生长激素处于I期临床试验中。此外，公司筛选到了多款成药性高、安全性高的PCC分子，其中GB10、GB12、GB13、GB14、GB18、GB19、GB20等多个创新项目均已完成PCC分子创制，陆续进入工艺开发阶段。
盈利预测与投资建议
我们预测公司24-26年的收入增速分别为14%/22%/34%，归母净利润增速分别为115%/296%/78%，EPS分别为0.13元、0.52元、1.02元。我们认为公司24年为业绩反转年和出海逻辑兑现元年，后续公司的业绩成长性强，海外新品25-26年有望翻倍增长，维持“买入”评级。
风险提示
国内集采政策不及预期的风险；海外销售不及预期的风险；核心竞争力风险；经营风险
