轨交半导体双星闪耀，工业变流业务表现稍逊期待
时代电气(688187)
事件动态
在2024年10月30日，时代电气对外发布了其2024年三季度的财务报告。报告显示，公司在今年前三个季度累计实现营业收入162.56亿元，同比增长15.33%；归属于母公司的净利润达到25.01亿元，同比增长21.82%；扣除非经常性损益后的归母净利润为20.47亿元，同比增长21.86%。在第三季度，公司营业收入为59.73亿元，同比增长8.10%，环比下降6.08%；归属于母公司的净利润为9.94亿元，同比增长10.61%，环比上升5.86%；扣除非经常性损益后的归母净利润为8.89亿元，同比增长18.27%，环比上升27.36%。
行业分析
在2024年第三季度，公司的轨交装备业务增长有所减缓，而新兴装备业务则保持了稳定的增长。其中，轨交装备业务的收入为32.95亿元，占总业务的55.2%，同比增长5.58%，环比下降18.0%，这主要是由于轨交业务交付的周期性因素所导致的；新兴装备业务的收入为26.61亿元，占总业务的44.6%，同比增长14.1%，环比增长14.5%。
业务亮点与挑战
在轨交装备业务中，通信信号业务表现突出，而轨交工程机械业务则未达到预期。在第三季度，公司轨道交通电器装备、轨道工程、通信信号系统和其他轨道交通装备的营收分别为26.84亿元、2.35亿元、2.46亿元和1.3亿元，同比增长13.4%、-41.4%、21.8%和113.1%。预计年内动车组将有一轮招标，有望推动轨交电器装备业务的提升。通信信号业务得益于之前中标的长沙、无锡、宁波、合肥等地铁项目，预计随着项目的持续交付，其增长势头有望维持。
在新兴装备业务中，功率半导体和电驱业务表现出色，而工业变流和传感器业务则未达到预期。在第三季度，公司的功率半导体器件、工业变流、新能源汽车电驱系统、海工装备和传感器件的营收分别为9.65亿元、7.16亿元、6.69亿元、2.14亿元和0.97亿元，同比增长27.3%、-10.4%、66.8%、1.9%和-41.6%。公司半导体宜兴工厂的试生产阶段进入，预计将为功率半导体业务的持续增长提供动力。新能源汽车电驱业务的规模效益不断提升，全年有望实现减亏。海工装备业务预计将受益于海上风电和海上油气资源开采，保持平稳增长态势。工业变流和传感器业务虽然第三季度的下降幅度相比第二季度有所收窄，但全年未能达到预期已经成为定局。
财务状况分析
公司的盈利能力稳中有升，第三季度的净利润率为17.85%，为近三年来季度新高。前三季度，公司的加权ROE为6.42%，同比增长0.61个百分点；毛利率和净利率分别为29.57%和16.41%，同比分别下降2.84个百分点和上升1.51个百分点。第三季度的ROE为2.49%，同比下降0.04个百分点；毛利率为32.56%，同比下降1.92个百分点；净利率为17.85%，同比上升1.34个百分点，环比上升1.75个百分点。
研发投入与费用控制
前三季度，公司的研发投入为15.89亿元，同比增长20.09%，占总营业收入的9.77%，同比上升0.38个百分点；第三季度，公司的研发投入为6.15亿元，同比增长31.28%，占营业收入的10.30%，同比上升1.82个百分点。信用减值损失为0.9亿元，相比去年同期增加0.57亿元。
费用控制成效显著
前三季度，公司的销售、管理和财务费用率分别为2.00%、4.14%和-0.93%，同比分别下降4.17个百分点、0.29个百分点和上升0.22个百分点；第三季度的销售、管理和财务费用率分别为2.03%、4.01%和-1.21%，同比分别下降4.26个百分点、0.30个百分点和上升0.58个百分点。销售费用率的波动主要受到半年报会计准则调整的影响。
投资建议与风险提示
中短期来看，轨交装备需求的复苏、维保增量以及城轨信号系统业务的增长有望推动公司业务进入新的发展阶段；功率半导体产能的投产有望进一步扩大公司的市场份额，优化产品结构，并支撑系统业务的发展。中长期来看，公司通过“器件-部件-系统”的产品矩阵构建，其平台型电气解决方案提供商的宏图已经显现，系统业务市场份额的不断提升有望形成大交通与新能源两翼齐飞的局面，实现跨越式发展。
由于工业变流、传感器等业务的拓展低于预期，我们对公司的业绩预测进行了小幅下调。预计公司2024-2026年的归母净利润分别为37.41亿元、45.35亿元和55.22亿元（原预测为38.31亿元、46.84亿元和57.02亿元），对应EPS分别为2.65元、3.21元和3.91元，维持“买入-A”评级。
风险提示：动车、机车、城轨等轨交车辆需求不及预期；动车、城轨维修保养业务增长不及预期；城轨通信信号系统市场开拓不及预期；功率半导体业务需求不及预期；工业变流新能源发电业务市场拓展不及预期；新能源电驱业务市场拓展不及预期。
