2024年三季报亮点解读：产能释放助力民机行业持续高飞
航亚科技(688510)
报告摘要
事件：
航亚科技于10月25日发布公告，披露了2024年前三季度财务数据。报告期内，公司实现营收5.20亿元，同比增长30.24%；归属于母公司的净利润为0.93亿元，同比增长33.49%；扣除非经常性损益后的净利润为0.91亿元，同比增长40.82%。毛利率提升至41.91%，净利率提高至17.61%。分季度来看，2024年第一季度营收为1.80亿元，同比增长25.62%，环比增长0.79%；归属于母公司的净利润为0.26亿元，同比下降28.05%，环比下降28.19%。
投资要点：
单季度盈利增速下滑或受海外客户需求暂时减少影响
2024年前三季度，航亚科技营收稳健增长，达到5.20亿元，同比增长30.24%；归母净利润增长33.49%至0.93亿元；若剔除股份支付费用，归母净利润增长43.76%至1.00亿元。毛利率上升4.5个百分点至41.91%，净利率提高0.46个百分点至17.61%。单季度数据表明，2024年第一季度营收同比增长25.62%，但归母净利润同比下降28.05%，毛利率和净利率也有所下降。我们认为，归母净利润增速下滑可能与海外大客户需求暂时减弱有关。根据Leeham News and Analysis的报道，GE公司预计2024年商用发动机交付量将同比下降10%。公司表示，CFM下调2024年LEAP出货量预期的影响是暂时的，公司对完成年度总体发展预算目标充满信心。
2024年9月底，公司固定资产为7.88亿元，同比增长2.97亿元；在建工程1.36亿元，同比下降0.76亿元。
叶片业务未来有望稳定增长，转动件结构件业务经营质效提升，医疗骨科关节业务国际市场影响力增强
叶片业务有望保持稳定增长。预计CFM下调今年LEAP出货量预期的影响是暂时的，随着波音737产量逐步恢复增长，LEAP将重回增长轨道。C919订单量的增加也将推动公司Leap-1C的供货量上升。2023年引入的GENX项目已带来收入增量，XWB项目已完成大部分产品验证并开始批量交付，预计2024年下半年多个项目将贡献经济效益。公司通过优化厂区布局、推动精益专项提升项目等措施，提高了出产效率和产品质量。
转动件结构件业务作为公司的重点发展业务，通过产品结构和市场结构的优化，明确了专业化定位，提升了经营效率和效益。2024年上半年，国内涡轮盘、机匣业务在型号覆盖度和市场份额上均实现双增长，国内燃气轮机和国际航空发动机结构件新业务取得突破。公司将继续加强与国内主机厂的战略合作，加大国际转动件结构件业务的拓展力度。
医疗骨科关节业务受到外部政策环境和客户结构调整等因素影响，短期存在波动，但新业务的引入为业务发展提供了支撑。公司已进入强生和施乐辉的全球供应商名录，并通过多种途径拓展国际客户，增强国际业务范围和市场影响力。随着二次人工关节集采的实施，公司有望借助国家政策支持和国内市场扩张的机遇，提升竞争优势。
产能逐步释放，无锡、贵州两地工厂分工协作
2024年上半年，公司航空发动机关键零部件产能扩大项目的厂房及配套设施建设完成，新的专业化车间产能逐步释放，自动化生产线调整初见成效。新压气机叶片专业化车间达产后，公司将具备160万片压气机叶片总产能，整体叶盘专业化生产车间完全投入使用后将具备年加工1800个整体叶盘或叶环的能力。研发中心项目的焊接车间进入设备验证及产品研制阶段，相关设备将提升公司技术条件保障能力。同时，公司持续推进贵州航亚二期投资建设，扩大机匣、环形件产能。
投资建议：
尽管2024年前三季度公司盈利受到短期压力，但从中长期发展来看，公司关注以下三个方面：
①国际转包业务方面，公司持续扩大产能，随着波音737产量恢复增长，LEAP将重回增长轨道，多个项目的推进将支撑公司业绩增长。
②国内军品端，航亚与航发主机厂深度合作，成立贵州航亚，升级配套产能，有望充分受益于市场增长。
③国内民品端，公司配套的CT-1000A发动机正加速适航取证，新型号的燃气轮机关键零部件产品已逐步导入市场。产能扩大项目的完成将进一步打开成长空间。
基于以上分析，我们预测公司2024-2026年的营业收入分别为7.17亿元、9.91亿元和13.61亿元，归母净利润分别为1.37亿元、1.82亿元和2.47亿元，EPS分别为0.53元、0.70元和0.96元，维持“买入”评级，目标价21元，对应PE分别为32倍、24倍和18倍。
风险提示：军品市场开发风险；下游需求不及预期；项目建设不及预期
