备战旺季！积极备货彰显企业强劲成长势头
【内容概览】
致力于AI生态系统的软硬件解决方案提供商
寒武纪公司的主要业务涵盖了云服务器、边缘计算设备、智能计算集群系统的研发与销售，以及IP授权和软件产品的设计与研发。其核心产品包括云端智
寒武纪（688256）
【内容概览】
致力于AI生态系统的软硬件解决方案提供商
寒武纪公司的主要业务涵盖了云服务器、边缘计算设备、智能计算集群系统的研发与销售，以及IP授权和软件产品的设计与研发。其核心产品包括云端智能芯片及加速卡、训练整机、边缘智能芯片及加速卡、终端智能处理器IP等，旨在为各行各业的智能化转型提供强大的算力支持。此外，公司致力于持续优化基础系统软件平台和智能处理器微架构及指令集，以增强产品的多方面竞争力，进而提升传统模型和生成式大模型的性能，加快人工智能应用的普及。
新一代智能处理器微架构和指令集研发进展
寒武纪正在研发的新一代智能处理器微架构和指令集将专注于自然语言处理、视频图像生成以及推荐系统等大模型的训练和推理场景，预计将在编程、易用性、性能、功耗和面积等方面显著提升产品的竞争力。同时，公司也在不断优化基础软件系统平台，特别是在大模型业务的适配和优化方面取得了显著进展。
业绩增长预期积极
在2024年前三季度，公司实现了1.85亿元的营收，同比增长27.09%，归属于母公司的净利润为-7.24亿元，同比增长10.31%。其中，2024年第三季度单季收入达到1.21亿元，同比增长284.59%，环比增长208.30%，净利润为-1.94亿元，同比增长26.06%，环比增长35.94%。公司通过持续拓展市场，三季度营业收入有所提升，同时采购支出的大幅增长也反映了市场需求的旺盛。存货水平的增加可能表明产品得到了客户的认可，并有望推动公司业绩的快速增长。
业务结构分析
寒武纪的智能计算集群系统业务结合了公司的自研加速卡或训练整机产品与合作伙伴的服务器、网络和存储设备，以及公司的集群管理软件，形成了数据中心集群。这一业务由于价值量大，在公司营收中占有重要比重。鉴于国产AI算力芯片与英伟达等国际巨头仍有差距，寒武纪的业务增长主要受国产替代需求的驱动。预计公司将在2024和2025年主要消化2024年的存货，按照60%的毛利率估算，现有存货对应的收入约为25.4亿元。假设2026年收入增长10%，考虑到公司的业务模式，云端智能芯片和边缘智能芯片在收入结构中的占比相对较低，且增长波动较大。保守估计未来三年年均增长率为10%。
投资观点
预计寒武纪在2024至2026年将分别实现15.20亿元、25.47亿元和36.21亿元的营收。当前股价对应市销率分别为37.20倍、70.12倍和47.38倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
包括下游需求的不确定性、研发投入减少或进度不及预期、国际贸易环境的变化、行业竞争加剧以及公司股价可能出现的较大波动等风险。
