中国气体行业领军企业：开启多元化发展新篇章
杭氧股份(002430)
杭氧股份，作为工业气体领域的佼佼者，正积极向工业气体市场拓展，展现出良好的现金流。根据公司最新的半年报和招股说明书，截至2024年上半年，杭氧股份的气体收入占比已达到60%，较2010年上市当年的9%有显著提升。在2024年前三季度，尽管受气价下跌和设备订单结构变化的影响，归母净利润有所下滑21%，但预计在2025年随着制造业需求的恢复，业绩有望得到改善。
零售气价有望随着制造业需求的恢复而触底反弹。根据卓创资讯的数据，截至2024年10月31日，全国液氧和液氮市场的吨均价分别为406元和451元，与今年2月8日的最低点相比，分别上涨了20%和14%。历史上，杭氧股份的气体销售毛利率与产成品存货变动呈正相关关系。随着国家出台的一系列稳增长和制造业发展政策，我们看好杭氧股份能够受益于制造业复苏带来的气价回升。
第三方现场制气在工业气体市场的渗透率有望进一步提升，杭氧股份有望持续投产现场制气项目。2020年，中国第三方现场制气在现场制气市场的占比为57%，距离发达国家80%的比例还有很大的提升空间。自2019年以来，杭氧股份签约的现场制气项目数量和制氧量均显著增长。截至2023年末，公司的气体投资累计制氧量达到320万Nm3/h，是2018年末已投产规模的约3.7倍。2024年前三季度，公司新签项目的制氧量累计达到31.3万Nm3/h，预计这些新签合同将继续为公司的收入增长做出贡献。
杭氧股份正逐步实现多元化发展。公司的海外业务和下游业务多元化水平较高，例如，德国林德公司在2023年全球收入中，医疗和食品下游占比总计为26%，而美洲、EMEC和APAC的收入占比分别为49%、29%和22%，显示出较为分散的业务结构。此外，杭氧股份已与青岛芯恩、斯达微电子、天赐高新材料等新兴行业客户签订了供气协议，并通过引入战略投资者收购西亚特电子和万达气体来增强电子气体业务，下游多元化布局有望加速。2023年，公司获得了印尼现场制气项目，迈出了气体产业区域多元化的第一步。
盈利预测、估值和评级
我们预测，在2024年至2026年，杭氧股份的归母净利润将分别达到9.6亿元、12.5亿元和15.5亿元，同比增长率分别为-21.1%、29.9%和24.5%，对应的EPS分别为0.98元、1.27元和1.58元。考虑到公司现场制气项目的快速进展，我们给予公司2025年25倍市盈率的估值，目标价设定为31.68元，首次给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动；原材料价格波动；项目进展不及预期。
