线下矩阵突飞猛进，公司备战年货旺季动作频频，业绩亮点频出！
松鼠速卖(300783)
摘要：
动态：11月10日，公司成功举办线下产品推广大会，回顾自5月全域生态大会以来的线下分销、门店布局进度以及销售情况，并对年货节线下板块的规划及相应政策进行了重点阐述。
线下分销实现快速增长，多项扶持政策助力经销商。自2024年起，公司加快线下渠道布局步伐，线下分销业务在24Q3同比增长51%，10月份整月增长285%，终端销售活跃，大多数经销商业绩快速增长。本次大会着重强调了保障经销商利益的措施，包括：1）推出9.9元专区等集中销售模式，助力经销商实现小额销售获得高额回报；2）增加对市场和渠道的营销费用支持；3）提高货品产能和质量保障，增加缺货赔偿等。
线下门店经过组织变革后，业绩环比改善，专注于坚果散装等差异化产品，与零食店形成差异化竞争；通过定制化产品盘和其他渠道实现差异化，稳定价格区间。同时，公司引入对经销商的“赛龙”评价机制，有望充分激发其战斗力。
产品助力丰富货盘，深化高端性价比战略。除了渠道政策给予经销商信心外，公司产品也积极助力增长，包括：1）线上热销产品成功迁移至线下，销售效果显著；2）通过供应链建设和自主生产降低成本，在对比竞品后，终端产品的高端性价比优势明显；3）提升造品能力，拓展品类边界，超过200款硬折扣商品为优化陈列提供基础。
备战年货旺季，线下业务目标积极。公司坚果礼、烘焙礼、零食礼在品类、规格、包装、价格区间等方面实现多维度升级，各业务增长目标积极。公司也提供了大力度的市场费用和渠道政策支持，并承诺保障产品交付和质量。
线下渠道拓展逐步深入，迈向分销百亿目标。短期来看，松鼠10月公告与爱零食、爱折扣深度合作，会上提出对爱折扣加盟的大力支持政策，有望充分利用各方优势，洞察门店数据并实现增量。结合2025年春节备货提前，年货旺季值得期待。长期来看，随着生产基地和集约基地的持续落地，成本领先、全链路效率提升将护航高端性价比，进一步巩固核心竞争力。线下渠道持续拓展，同时开启投资并购之路，有望将本轮周期沉淀的经验、现有资源和全域能力在新领域复用，为三年目标再添动力。
投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别同比+82.6%/40.8%/33.2%，EPS为1.00/1.41/1.88元，对应PE为35/25/19X，考虑到下游渠道竞争与拓展节奏的不确定性，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险；食品安全的风险
