年货节底气满满，三大巨头共绘线下繁荣新纪元！
三只松鼠(300783)
最新动态
11月10日，三只松鼠举办了111线下品销大会，对2024年的年货节以及2025年的新阶段抱有极高的期望。在此之前，公司公布了关于投资控股爱零食、爱折扣、臻养多等多个品牌的并购方案，宣布进军量贩市场、折扣超市、乳品饮料等多个领域。我们对休闲食品行业在供需变革中展现的巨大机遇持长期乐观态度，并对三只松鼠的未来发展充满信心。
关键信息
在高端性价比战略的引领下，三只松鼠前三季度业绩实现显著增长。2024年前三季度，公司营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为71.69/71.69/3.41/2.67亿元，同比增长56.46%/56.46%/101.15%/211.55%。第三季度单季业绩同样出色，营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润分别达到20.95/20.95/0.52/0.38亿元，同比增长24.03%/24.03%/221.89%/210.13%。24Q3毛利率/归母净利率为24.46%/2.46%，分别同比提升0.11/1.51个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为19.08%/2.52%/0.28%/0.07%，分别同比减少0.21/-0.45/-0.08/0.03个百分点。公司坚持“高端性价比”战略，全渠道“D+N”打法日益成熟，聚焦分销日销品打造并完成首轮铺市，终端销售活跃，费用率持续优化。供应链方面，通过“一品一链”打造极致供应链，毛利率保持稳定，利润率持续上升。
坚果业务表现强劲，原料采购和生产包装体系更加完善，烘焙等零食业务也成功推出了爆款产品，积极备战年货节。前三季度坚果业务实现高增长，公司实施全球化原料直采战略，与全球顶级农场建立深度战略合作，通过直采控制成本和质量，确保供应链的稳定和高效。今年将确保年货节产能，为线下分销预留充足库存，以保证市场供应。截至目前，年货节销售情况十分亮眼。公司通过将线上爆款产品快速复制到线下、竞品长尾标套卷、品牌大使成型等策略，在年货节期间为终端提供多样化的零食礼包，推动零食业务在年货节期间及明年持续快速增长。目前来看，公司5月生态大会提出的年度10款破亿单品目标有望超额完成，新品9.9元系列市场表现良好。此外，公司计划收购安徽致养品牌，正式进军乳饮行业。
线上电商渠道继续保持领先地位，线下分销渠道自下半年以来环比增长明显，同时布局自有品牌门店、硬折扣化综合超市、量贩零食店，形成“三足鼎立”的态势。分销渠道自今年以来逐季加速，进入第四季度后增长更为显著，经销商信心增强。在年货节期间，公司将重点推广瓜子、升级坚果礼盒、发力烘焙礼盒。今年公司在分销渠道中提高了热销商品的产能保障，加强了质量控制，确保有效交付率达到100%，解决了批次性问题和质量问题，并开通了绿色通道。自有品牌专业零食店经过打磨后实现快速增长。过去一年半时间里，门店进行了四次迭代，组织结构变革后效率提升，备货模式从大仓备货转变为品类运营负责，解决了货品及节日期间的供应问题。爱折扣（基于社区的折扣连锁超市）专注于下沉市场，门店模式表现出色。在总部天津武清市场成功摸索出成熟模式后，已成功复制至其他地区。爱零食与三只松鼠合作后，凭借自身供应链能力加上三只松鼠的强大支持，将增加硬折扣超市，并拥有强大的品牌背书和管理能力。
盈利预测与投资建议
鉴于对行业和公司长期发展的信心，我们预计2024年-2026年营业收入分别为104.71/136.27/167.04亿元，同比增长47.18%/30.14%/22.58%，预计2024年-2026年归母净利润分别为4.05/5.45/7.52亿元，同比增长84.35%/34.61%/37.80%。未来三年每股收益（EPS）预计分别为1.01/1.36/1.87元，对应当前股价的市盈率（PE）为35/26/19倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。
