"业绩受挫：沸石与医药板块拖累，阶段性压力显现！"
万润股份(002643)
在2024年的前三季度，万润股份的营业收入达到了27.63亿元，较去年同期下降了13.01%，归母净利润为2.96亿元，同比减少了48.57%。具体到第三季度，营业收入同比锐减26.84%，至8.06亿元，归母净利润同比下降56.65%，降至0.81亿元。尽管如此，由于公司多种新材料的投产，我们仍然对其未来发展持乐观态度，因此维持“买入”评级。
支撑我们评级的要点如下
尽管沸石和医药产品需求低迷，但显示材料业务表现稳定，新材料业务则保持了增长势头。2024年前三季度，公司营业收入同比下降13.01%，至27.63亿元，第三季度营业收入为8.06亿元，同比下降26.84%，环比下降20.83%。收入下降的主要原因是北美地区沸石系列产品需求减少，液晶材料收入则保持平稳，而半导体、PI及OLED等新材料则保持同比增长。在生命科学与医药领域，由于行业下游需求的影响，第三季度医药产品收入略有下降，但子公司MPBiomedicals，LLC的收入相对稳健。
公司的毛利率有所下降，期间费用率上升。2024年前三季度，公司整体毛利率为40.08%，同比下降2.17个百分点。期间费用率方面，各项费用率同比都有所上升。前三季度公司销售、管理、研发和财务费用率分别为3.36%、9.72%、11.19%和0.21%，同比分别上升0.27、1.44、2.88和0.59个百分点。研发费用率的上升主要是由于公司加大了对新材料的研发投入；财务费用率的上升主要是由于汇率变动和公司带息负债规模增加。综合来看，2024年前三季度公司净利率为14.23%，同比下降6.18个百分点。
公司与产业链下游企业成立合资公司，并计划将子公司九目化学在新三板挂牌。2024年10月14日，公司宣布与京东方材料、德邦科技和业达经发共同出资设立合资公司，旨在研发和销售电子专用材料。此外，公司还计划将子公司九目化学在新三板挂牌，这将有助于拓宽融资渠道，促进业务发展。
公司在多个领域布局新材料，长期成长前景可期。在OLED材料领域，三月科技已有多个自主知识产权的OLED成品材料通过客户验证并实现供应，同时公司正在积极推进“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”；九目化学也在扩大OLED升华前材料的产能。在其他电子信息材料领域，公司已覆盖大部分聚酰亚胺单体高端产品，并已有产品实现批量供应；三月科技自主知识产权的TFT用聚酰亚胺和PSPI成品材料已在下游面板厂实现供应；公司热塑性聚酰亚胺材料PTP-01已实现中试产品供应，市场前景广阔。在新能源材料方面，公司的“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”已有中试产品实现销售，同时公司还在开发光伏胶膜材料。在生命科学与医药领域，公司2023年投入使用的“药业制剂二车间项目”将持续推动新产品的开发和布局。
估值方面，考虑到公司环保和医药产品下游需求的变化，我们调整了盈利预测。预计2024-2026年每股收益分别为0.43元、0.58元和0.71元，对应市盈率分别为26.9倍、20.0倍和16.3倍。我们看好公司多种新材料逐步投产带来的增量，因此维持“买入”评级。
评级面临的主要风险包括项目投产不及预期、产品价格大幅波动和汇率风险。
