“经济低迷期，这些企业却展现强大盈利韧性，揭秘逆势增长秘诀！”
鲁恒升股份有限公司（股票代码：600426）
市场动态
鲁恒升股份有限公司近日发布了2024年三季报，报告期内，公司营业收入达到252亿元，同比增长30%，净利润为30.5亿元，同比增长4%。从单季度来看，2024年第三季度公司营业收入为82亿元，同比增长17%，净利润为8.2亿元，但同比下跌32%，环比下降29%。
市场低迷，业绩微幅下滑
得益于荆州基地一期项目的顺利运营和德州本部装置的技术改造扩产，公司主要产品的产销情况有所提升。然而，由于2024年三季度宏观经济需求不旺，导致产品价格大幅下滑，公司主要产品呈现量增价跌的态势。此外，三季度公司进行的年度检修计划也对当期盈利产生了一定影响。前三季度，公司新能源材料、化肥、有机胺和醋酸及衍生品销量同比增长分别为19%、41%、15%和148%，收入同比增长分别为8%、35%、-6%和134%；第三季度销量同比分别增长4%、35%、14%和149%，环比分别下降4%、-6%、4%和-4%；收入同比分别下降8%、26%、-7%和115%，环比分别下降11%、-13%、-5%和-5%。
尿素市场景气度低，公司盈利能力显现
2024年第三季度尿素（小颗粒）均价为2060元/吨，同比下跌17%，环比下跌9%，受粮价低迷和行业供应增加影响，10月尿素价格进一步下跌，截至10月31日，尿素（小颗粒）价格已降至1790元/吨。尽管如此，公司通过应用新型煤气化技术以及煤炭多联产综合利用等方式，尿素生产成本优于气头和多数煤头工艺，价格下跌更显公司盈利韧性。公司尿素设计产能为255万吨，在建产能为52万吨，凭借低成本优势逆周期扩张，有望进一步巩固公司行业地位，推动公司持续增长。
资本支出有序，在建项目稳步推进
公司致力于在战略边界内进行资本支出，截至2024年三季报，公司在建工程约为44亿元，占固定资产的15%，资产负债率控制在30%。在建工程主要围绕煤气化平台和酰胺产业链，德州本部酰胺原料优化升级、20万吨二元酸正加紧建设，荆州基地项目进展顺利，公司盈利能力有望稳步提升。
盈利能力强，持续增长，给予“买入”评级
考虑到尿素等产品价格下跌，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为318/357/386亿元，同比增速分别为17%/12%/8%，归母净利润分别为39/50/56亿元，同比增速分别为9%/29%/11%，每股收益（EPS）分别为1.83/2.36/2.62元/股，3年复合年增长率（CAGR）为16%。当前股价对应2024年市盈率（PE）为13倍，考虑到公司在多个产品上拥有领先的成本优势和市场竞争地位，以及新项目的持续投放，我们维持公司“买入”评级。
风险提示：尿素等主要产品价格波动风险，荆州基地产能投放不及预期，内需持续不及预期，全球贸易保护主义抬头，安全生产风险。
