氢能业务毛利率逆势上升，市场潜力无限爆发
华光环能(600475)
核心观点：
动态：华光环能发布2024年第三季度财务报告
报告期内，华光环能前三季度总营收达到72.33亿元，较上年同期下降了6.12%；归属于母公司的净利润为4.81亿元，同比下降6.58%，非经常性损益后的净利润为2.28亿元，同比下降52.82%。在第三季度，公司收入为14.74亿元，同比下降45.61%，环比下降48.44%；归母净利润为0.84亿元，同比下降20.43%，环比下降60.20%，扣除非经常性损益后的归母净利润为0.26亿元，同比下降74.61%，环比增长16.82%。
业务分析：光伏电站业务与产能爬坡影响收入，三季度毛利率环比显著提升
在收入端，公司第三季度营业收入同比下降45.61%，主要由于光伏电站工程业务受光伏组件价格波动和新能源消纳形势紧张的影响，装机速度和装机量减少，加上装备制造业务因搬迁导致产能爬坡，收入下降显著。在利润端，公司第三季度扣除非经常性损益后的归母净利润同比下降74.61%，主要由于餐厨垃圾处理二期新项目投入运营导致资产折旧摊销增加，以及锅炉装备市场竞争加剧导致毛利率下降。就利润率而言，公司第三季度销售毛利率和净利率分别为21.96%和8.76%，环比分别提升了8.82个百分点和下降了0.51个百分点，毛利率环比明显改善，但净利率受到销售、管理费用率上升和加大新业务研发投入的影响而有所下降。
未来展望：氢能及火电灵活性改造业务潜力巨大，有望成为新的增长动力
氢能在能源源头是长时储能的有效实现途径，有助于提升新能源的消纳水平。随着中央和地方支持政策的持续落地，氢能产业化的步伐稳步前进。华光环能在巩固其在能源环保领域的优势地位的同时，积极布局碱性电解槽制造设备，目前已获得较大规模的氢能订单。同时，公司也在拓展火电灵活性改造业务，这有望成为公司未来的增长点。
投资建议：
我们预计华光环能2024-2026年的归母净利润将分别达到6.60亿元、8.04亿元和9.03亿元，对应的市盈率分别为13倍、11倍和10倍，因此维持“增持”的投资评级。
风险提示：
火电灵活性改造需求不及预期；电解槽设备需求不及预期；原材料价格波动风险。
