珠江啤酒传奇数十载，结构升级再掀行业新篇章
珠江啤酒(002461)
核心观点
珠江啤酒，作为广东省啤酒市场的领军企业，今年业绩表现超出市场预期。自1985年建厂以来，珠江啤酒于2010年成功登陆深交所，目前其在广东省的市场份额超过30%，稳居广东啤酒市场首位，全国范围内则排名第六。过去三年（2021-2023年），公司的营收和归母净利润同比增长率分别为8.9%和1.1%，与同业相比，收入增速较为突出，但利润增速略显不足。今年前三季度，公司营收达到48.87亿元，同比增长7.4%，归母净利润为8.07亿元，同比增长25.3%，销量和吨价分别同比增长2.7%和4.5%，其中高档啤酒销量同比增长14.8%，在行业压力下仍展现出亮眼的量价表现。这一成绩主要得益于公司高端产品97纯生的持续放量以及成本优化的利润释放。
广东省啤酒市场高端化趋势明显，珠江啤酒占据领先地位。自2013年啤酒产量达到顶峰以来，各大啤酒企业从追求市场份额转向追求利润，行业呈现出以高端化为主的发展趋势。广东省作为全国第二大啤酒消费大省，2023年的啤酒产量同比增长15.3%，占全国总产量的12.5%。2024年前三季度，广东省啤酒产量同比增长0.7%，表现优于全国平均水平。广东省在啤酒高端化方面走在全国前列，啤酒消费结构优质，6元以上价格带的产品占比达到65%，远高于全国的37%。在竞争格局上，广东省啤酒市场呈现寡头竞争，市场集中度较高，2023年前五大啤酒企业的市场份额约为95%，其中珠江啤酒和百威啤酒的市场份额较高，位列前两名，其次是华润啤酒、青岛啤酒、嘉士伯啤酒和燕京啤酒。从当前的发展势头来看，珠江啤酒、嘉士伯啤酒和燕京啤酒在广东省的市场份额呈上升趋势，而其他品牌的份额有所下降。
珠江啤酒在广东省主流价格带布局产品，升级路径清晰，97纯生作为大单品引领产品结构升级。公司自2018年起实施“3+N”品牌战略，核心单品珠江零度定位于4-6元，珠江纯生定位于6-8元，97纯生则定位于8-10元的价格带，产品布局覆盖广东省主流价格带，升级路径清晰。2019年推出的97纯生自上市以来销量持续增长，主要原因是：1）产品品质优良：采用皮尔森工艺，消费者反馈良好，价格定位介于百威和哈啤之间，具备高端性价比优势；2）有效的营销策略：推出扫码赠酒及“一元换购”等活动，有效拉动终端销量；3）强大的渠道推力：渠道深度分销精细化运作，渠道利润较竞品高，并配备领先的数字化系统；4）成长期产品优势：97纯生上市5年，正处于成长期，而竞品百威和哈啤已进入衰退期，生命周期优势有助于抢占竞品市场份额；5）顺应罐化率提升趋势：97纯生瓶罐比例4：6，符合市场需求。根据渠道调研和公司公告，2019-2023年97纯生销量同比增长率高达81%，2023年销量达到30万吨，同比增长率超过30%，高档啤酒（主要为纯生）2019-2023年销量同比增长率13%，97纯生的大规模放量推动公司产品结构快速提升，2019-2023年公司高档产品营收占比从49%提升至67%。参考竞品百威和哈啤在广东省的规模，预计97纯生的市场空间有望达到60万吨。
珠江啤酒以97纯生为突破口开拓餐饮渠道，餐饮和流通渠道共同推动公司的持续发展。公司采用深度分销模式，渠道结构呈现强流通、弱餐饮的特点。自2019年推出97黑金纯生以来，公司开始重点发展餐饮渠道，目前流通渠道占比约为80%，餐饮渠道占比约为20%，其中纯生系列产品在流通渠道的占比为70%，在餐饮渠道的占比为30%。在餐饮渠道，公司的销售策略以产品为导向，以97纯生为核心，逐步向上拓展价位段。目前，公司已在餐饮渠道构建了以97纯生、900ml大瓶装97纯生、珠江P9、纯生1985、雪堡、精酿为核心的产品矩阵，为餐饮渠道的拓展奠定了坚实的基础；在流通渠道，公司深耕广东省市场，目前流通渠道覆盖率已达90%，公司采取深度分销模式直控终端，对终端渠道的掌控力位居广东首位。在流通渠道，公司主要通过持续推动产品结构升级，配合有效的营销活动，借助新产品的渠道终端推力，不断提升次高端以上单品的市场份额和终端销售能力。
盈利预测：预计2024-2026年，公司收入增速分别为8%、8%和7%，归母净利润增速分别为33%、17%和15%，EPS分别为0.37元、0.44元和0.50元，对应PE分别为24倍、21倍和18倍。
