2024三季报解析：市场调整现盈利波动，新项目稳健推进引发关注
华阳股份(603989)
投资亮点：
盈利能力稳步提升，行业结构调整带来毛利率波动。华阳股份2024年前三季度实现营收30.98亿元，同比增长14.33%；实现归属于母公司的净利润2.12亿元，同比下降39.15%；毛利率为21.23%，同比降低4.58个百分点。主要原因是公司进行市场结构调整，导致转型期毛利有所下降，以及期间费用较上期增加。公司24年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比上升0.18、0.01、0.81、0.21个百分点，费用端增长对利润端带来一定压力。仅从第三季度来看，2024Q3公司营收10.34亿元，同比增长3.14%，环比下降5.36%；实现归母净利润0.96亿元，同比下降25.27%，环比上升36.98%；毛利率为21.28%，同比降低2.34个百分点，环比上升0.51个百分点，公司盈利能力环比有所改善。
公司持续增加研发投入，巩固技术领先地位。公司前三季度研发支出达1.73亿元，同比增长35.36%，公司积极拓展薄膜电容、MLPC领域，丰富产品种类，不断提升技术创新能力和产品竞争力，为公司长远发展奠定坚实基础。
公司积极拓展薄膜电容领域，成为新的业绩增长点。随着新能源汽车、光伏、风电等行业的快速发展，这些领域的客户将成为公司未来生产销售的重点服务对象。以新能源汽车客户为例，铝电解电容在空调、车灯等传统部件以及电控系统中主要使用薄膜电容器。公司积极布局薄膜电容器领域，为客户提供全产品链解决方案，一站式满足客户在电容器方面的综合业务需求，有助于构建公司在新能源领域的核心竞争力。
薄膜电容器及新材料项目按计划推进。截至2024年三季度，华阳股份薄膜电容器及新材料项目累计投入1.07亿元（含税），项目按计划推进，金属化膜生产线已进入量产阶段；车规级定制化薄膜电容生产线已完成试产；塑壳电容生产线开始筹备，预计年底试产。项目的完成将有助于公司快速进入薄膜电容器产业，从而形成铝电解电容器和薄膜电容器两大电容器产品布局，促进业务结构多元化，打造新的业绩增长点，提升公司在电容行业的整体竞争力，为公司业绩持续增长奠定基础。
盈利预测及估值：公司作为国内铝电解电容器龙头企业，正积极布局薄膜电容及新材料业务，以期快速进入薄膜电容市场，打造新的业绩增长点，增强公司市场竞争力。我们预测公司2024-2026年营收分别为36.15/39.03/41.37亿元，归母净利润分别为3.05/3.60/4.12亿元，对应EPS分别为0.76/0.89/1.01元，对应当前股价的PE分别为20.87/17.74/15.69倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：下游应用需求不及预期风险；新项目建设风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。
