L-PAMiD迭代升级完成，短期折旧影响短期，长期发展势头强劲！
卓胜微(300782)
投资亮点
事件概览：卓胜微公布2024年第三季度业绩报告。在2024年第一季度至第三季度期间，公司实现营业收入33.67亿元（同比增长9.55%），归母净利润达到4.25亿元（同比增长-48.05%），扣非归母净利润为4.14亿元（同比增长-49.11%），综合毛利率为40.52%（同比增长-7.40个百分点）。在2024年第三季度，公司营业收入为10.83亿元（同比增长-23.13%，环比-1.13%），归母净利润为0.71亿元（同比增长-84.29%，环比-54.63%），扣非归母净利润为0.60亿元（同比增长-86.51%，环比-62.14%），综合毛利率为37.14%（同比增长-9.43个百分点，环比-4.26个百分点）。
第三季度营收稳步增长，但毛利率持续下降，主要受芯卓产线折旧、产品结构调整以及汇率波动等因素影响。从长远来看，随着芯卓产线规模效应的显现，毛利率有望得到改善。2024年第三季度毛利率为37.14%，环比下降4.26个百分点，同比下降9.43个百分点，主要原因是：（1）自建芯卓产线前期大幅折旧对利润表现产生拖累，2024年前三季度公司固定资产折旧变动金额约为4.13亿元。（2）产品结构调整，2024年前三季度，公司射频分立器件营收同比下降6.42%，模组类产品营收同比增长38.82%，目前模组产品占比达到43%，预计随着模组产品的进一步市场化推广，其占比还将继续提升。未来，公司凭借芯卓产线产能利用率的提升和国内领先的自主可控能力，有望实现毛利率的边际改善。
6英寸SAW滤波器和12英寸IPD滤波器的自产比例已达到较高水平。公司6英寸滤波器产线产品包括Normal-SAW滤波器、MAX-SAW滤波器等，集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEMGPS模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续扩大市场份额。12英寸IPD平台目前已进入规模量产阶段，公司L-PAMiF、LFEM等相关产品采用自产IPD滤波器的比例已较高。此外，公司12英寸射频开关和LNA的第一代工艺生产线已实现工艺通线，并于2024年第二季度进入量产阶段，三季度逐步形成产出和产能爬坡。目前自产的射频开关产品在客户端逐步扩大市场份额，已覆盖多家品牌客户及绝大多数ODM客户。同时，射频开关产品在三季度已集成至模组并开始量产出货。
研发投入大幅增加，L-PAMiD进展顺利，第三季度已完成新一轮的产品迭代，性能得到提升。公司目前正处于研发高峰期，截至2024年前三季度，公司研发费用7.53亿元，同比增长83.50%，主要来自芯卓产线导入大批量产品时产生的模具费用。公司产品中的L-PAMiD作为射频前端领域最为复杂、最为关键的组件，已于二季度推出并已在部分品牌客户中得到验证，同时也是国内首次实现全国产供应链的系列产品。在第三季度，公司已完成L-PAMiD的新一轮产品迭代，进一步提升了产品性能。展望未来，L-PAMiD产品有望在2025年及以后成为公司营收增长的重要推动力。
投资建议：短期内，受市场竞争及产线折旧影响，业绩有所承压，但随着产线规模效应的显现，成熟产品的降本和高端产品的国产替代有望实现率先突破。我们略微下调了未来预期，预计公司2024、2025、2026年营收分别为46.67、52.42、59.92亿元（原预测值分别为52.59、62.54、73.33亿元），预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为5.70、7.90、12.04亿元（原预测值分别为8.39、10.83、14.55亿元），当前市值对应2024、2025、2026年PE为95、69、45倍。维持“买入”评级。
风险提示：1）产品研发不及预期；2）产能利用率提升不及预期；3）客户导入不及预期
