Q3业绩结构小步回升，投资费用成盈利隐忧
青岛啤酒股份有限公司（股票代码：600600）
在2024年第一季度至第三季度的业绩报告中，公司实现了营业收入289.59亿元，较去年同期下降6.52%；归属于母公司的净利润为49.90亿元，同比增长1.67%；扣除非经常性损益后的净利润为46.86亿元，同比增长1.96%。
在第三季度，公司营业收入达到88.91亿元，同比下降5.28%；归属于母公司的净利润为13.48亿元，同比下降9.03%；扣除非经常性损益后的净利润为12.60亿元，同比下降7.94%。
尽管第三季度销量面临压力，但平均售价的下降幅度有所收窄。
在第一季度至第三季度，公司销量为678.5万千升，同比下降7.0%；其中主品牌销量同比下降6.2%，中高档产品销量同比下降4.2%（市场份额提升1.2个百分点至41%）。第三季度销量同比下降5.1%，主品牌销量同比下降4.1%（市场份额提升0.6个百分点），中高档产品销量同比下降4.7%（市场份额提升0.2个百分点），其他品牌销量同比下降6.3%。
吨收入在第一季度至第三季度同比增长0.5%，第三季度同比下降0.2%（第二季度同比下降0.9%），吨收入的下降幅度略有收窄，产品结构有所优化。
成本红利持续释放，但费用投入增加对盈利造成一定拖累。
第三季度扣除非经常性损益后的净利率同比下降0.4个百分点，主要原因是：1）吨成本同比下降2.2%（上半年同比下降3.1%，第一季度同比下降1%），成本控制有所改善，但改善幅度缩小，毛利率同比提升1.2个百分点；2）销售费用率同比上升2.4个百分点（销售费用增加1.6亿元），受益于奥运赛事的推动，公司加大了费用投入；3）管理费用率同比下降0.9个百分点，财务费用率同比下降0.4个百分点。
在第一季度至第三季度，净利率同比提升1.6个百分点，毛利率同比提升2.0个百分点（吨成本同比下降2.9%），销售费用率和管理费用率同比分别上升0.6个百分点和下降0.1个百分点。
展望未来，受视频舆论影响，预计23年第四季度销量将承压（下降10%），费用支出较大。我们预计24年第四季度销量有望稳定并恢复增长，成本红利有望持续，公司有望实现减亏。公司计划通过提升经营质量、运用ERP系统等方式，为来年发展积蓄力量。
盈利预测：预计公司24年至26年的收入增速分别为-5%、2%、3%（收入额分别为322亿元、328亿元、337亿元），归属于母公司的净利润增速分别为4%、9%、8%（净利润额分别为44亿元、48亿元、52亿元），对应市盈率分别为23倍、21倍、19倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨过快；需求及升级低于预期。
