国资控股，巨头携手，共铸企业长期发展基石
红旗连锁(002697)
投资要点：
事件：公司发布公告，曹世如女士、曹曾俊先生、永辉超市与商投投资签署股份转让协议，该协议已于2024年11月11日完成过户登记。权益变动后，商投投资持有公司16.91%的股份，控制表决权比例为21.32%，公司控股股东变更为商投投资，实际控制人变更为四川省国资委。
我们认为，公司2023年自由现金流达4亿，截至2024年9月30日账面现金18亿，资金充裕、现金流充裕，能够支持未来的分红（2023年分红比例为30%，股息率为2%）。国资入主，强强联合，为公司的长期发展奠定了坚实基础。
四川便利超市的领军企业，稳健增长。红旗连锁的发展历程呈现出“扩张+提效”的螺旋式驱动特点：2015年开始并购；2016年至2018年进行整合提效；2019年进行门店扩张和并购，再次加速扩张；2021年后暂停扩张，持续优化门店。截至2024年6月30日，公司拥有门店3655家，在大成都及周边市区形成了网络布局优势。
成都地区贡献主要收入，毛利率稳定。公司成都地区（主城区+郊县分区）主营收入占比常年保持在90%以上；得益于供应链的强化和门店的优化，公司毛利率稳中有升，近年来综合毛利率维持在30%左右。从各区域毛利率趋势来看，主城区/成都市区门店毛利率最高，近年来维持在24%-26%。
主业具有强大的韧性，新网银行的投资收益可观，ROE优于同业。①自2016年以来，公司致力于提升供应链、打造数字化、拓展增值服务和团队建设，主业净利率持续提升至2019/2020年的4.4%；疫情后，自2021年以来进行门店整合优化、加快旧店改造，主业净利率维持在4%左右的稳健水平。②公司自2016年起参股新网银行（持股15%），自2018年以来新网银行持续贡献可观的投资收益，占公司归母净利润的20%以上。③2019年红旗ROE最高达18.2%，疫情后受到一定影响但仍维持在13%左右，自2019年以来红旗ROE持续领先同业，在疫情前后均表现出优秀的经营韧性。
盈利预测与估值。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.19、5.53、6.01亿元（原预测为5.78、5.45、7.26亿元），同比分别增长-7.6%、6.6%、8.7%；主业净利润分别为3.99、4.39、4.85亿元（原预测为4.27、4.86、5.59亿元），同比分别增长-2.6%、10.0%、10.5%。采用分部估值法，综合给予公司合理市值93亿，对应目标价6.87元（原预测为6.20元，增长11%），维持“优于大市”评级。
风险提示：新店培育期拉长的风险；区域竞争加剧；新网银行投资收益的不确定性。
