季度财报分析：短期压力显现，翘首以盼下游回暖开启盈利新篇章
杭氧股份(002430)
投资概览：
最新公告：公司发布2024年三季报。期内，公司实现营业收入103.53亿元，同比增长5.85%；归属于母公司的净利润为6.75亿元，同比下降20.68%；扣除非经常性损益后的归母净利润为6.26亿元，同比下降22.18%。在第三季度，公司营业收入为36.25亿元，同比增长8.66%；归属于母公司的净利润为2.38亿元，同比下降26.99%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.19亿元，同比下降27.27%。
盈利能力面临短期压力，但整体费用控制良好。
1）盈利能力：公司2024年1-3季度毛利率和净利率分别为20.41%和7.12%，较去年同期分别下降3.86个百分点和2.06个百分点；在第三季度，毛利率和净利率分别为19.85%和7.21%，较去年同期分别下降4.54个百分点和2.84个百分点。
2）费用率：公司2024年1-3季度期间费用率为11.14%，较去年同期下降0.90个百分点，其中销售、管理、财务和研发费用率分别为1.33%、5.69%、0.83%和3.29%，较去年同期分别上升0.02个百分点、下降1.15个百分点、上升0.21个百分点和上升0.02个百分点；在第三季度，期间费用率为10.60%，较去年同期下降2.56个百分点，其中销售、管理、财务和研发费用率分别为1.30%、4.90%、1.29%和3.12%，较去年同期分别下降0.16个百分点、下降2.80个百分点、上升0.69个百分点和下降0.29个百分点。
合同负债稳健增长，经营活动现金流量良好。截至2024年9月30日，公司合同负债达到32.09亿元，同比增长1.22%；2024年1-3季度经营活动现金净流量为8.11亿元，同比增长31.08%；第三季度经营活动现金净流量为1.97亿元，同比下降53.81%。
公司业绩短期内面临压力，我们认为这与工业需求整体偏弱有关。液态气体价格开始回升，我们期待财政政策逆周期调节下需求持续修复。
1）整体工业需求较弱：国家统计局数据显示，2024年1-9月，全国规模以上工业企业利润总额同比下降3.5%。
2）液态气体价格开始呈现环比上升：根据卓创数据，截至10月31日，液氧均价为406元/吨，环比上涨2.01%，同比下跌0.49%；液氮均价为452元/吨，环比上涨0.2%，同比下跌6.8%；液氩均价为716元/吨，环比上涨4.07%，同比下跌42.44%。同时，10月30日，中国工业气体周度开工负荷率平均值为67.41%，环比上升0.54个百分点。
3）加大财政货币政策逆周期调节力度：根据新华网报道，中共中央政治局9月26日召开会议，强调要加大财政货币政策逆周期调节力度。
公司2024-2026年股东回报计划。根据公司《未来三年股东回报计划（2024年-2026年）》，公司将实施差异化的现金分红政策：（1）公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%；（2）公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%；（3）公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%；（4）公司发展阶段不易区分但有重大资金支出安排的，可以按照前项规定处理。
盈利预测与估值。我们预测公司2024/2025/2026年归属于母公司的净利润分别为10.10/12.58/15.90亿元，同比增长-17.0%/+24.6%/+26.5%，每股收益分别为1.03/1.28/1.62元；可比公司2024年预测PE估值平均值为29倍，我们给予公司2024年30倍PE估值，目标价为30.78元/股（预计2024年公司EPS为1.03元），给予“优于大市”评级。
风险提示。设备订单执行进度低于预期；气体价格大幅下跌；工业经济恢复程度低于预期；气体市场竞争加剧。
