揭秘潍柴：短期关切与长期发展潜力解析
动力机械(000338)
引子：市场目前对动力机械的关注点是什么？
自今年4月起，动力机械股价受多方面因素影响出现回落，这一趋势一直延续至9月底，随后市场开始回暖。连续下跌之后，风险逐渐得到释放，因此，再强调经济与重卡需求低迷的问题已经变得不再重要。鉴于股价波动主要是对未来变化的反应，本报告将分析市场关注的短期热点问题以及中长期的天花板，包括：1、如何看待短期和中期重卡需求？如何看待燃气车退潮、电动化趋势？2、以康明斯为例，如何看待动力机械的中长期发展潜力？
一、销量短期见拐点，中期置换驱动周期上升
1、投资逻辑回归总量β。短期内，需求减弱、出口增加、批发稳定，以旧换新政策将自10月起显现增量，从而扭转上半年内需的颓势。中期，在政府一系列货币和财政政策的刺激下，加上2017-2021年销售高峰对应的换车周期即将到来，2025年开始，重卡国内销量有望从底部区域回升至中枢，板块β有望开启上升周期。
2、从燃料结构来看，市场对燃气车的兴趣已逐渐消退；电动重卡在短途场景中的应用快速渗透，但其在长途运输中的应用仍存在鸿沟，因此无需过度担忧。
二、对比康明斯，如何看待动力机械的远期发展空间？
1、卡车市场不增长，股价涨超10倍的康明斯做了哪些正确的事？1）发动机主业依托排放升级提升ASP+费用管控提升盈利能力；2）多元化对冲重卡行业周期波动；3）依靠技术优势关键时刻击败竞争对手，通过长协绑定下游客户，奠定稳固的三方霸主地位；4）全球化：康明斯全球化布局强化护城河，分散北美市场波动风险。
2、类比康明斯，如何看待动力机械的中长期发展空间？1）法规切换提升发动机ASP以及产生抢装增量效应。2）多元化：动力机械在拓展了发动机+变速箱+车桥的黄金动力链之外，还探索了“整车”整机协同的路线，其中雷沃、凯傲、大缸径等业务发展空间广阔，将从收入构成多元化迈向利润贡献多元化。3）提升市场份额：抢占三方供应商份额，并伴随整车格局集中提高市场份额。4）全球化：依托“整车”战略迈出全球化步伐，垂直一体化推动发动机及零部件实现跨越式发展。
投资建议与估值
重卡行业基本面的同环比拐点出现在四季度，公司作为行业龙头将直接受益，同时新业态、多元化、全球化等因素将打开进一步的盈利空间。我们预测公司24-26年归母净利润分别为115.3/127.0/143.0亿元，对应PE为10.44/9.48/8.42X，给予2025年13XPE，目标价18.92元，维持“买入”评级。
风险提示
重卡行业复苏不及预期、重卡出海不及预期、电动重卡进展超预期、新业态发展不及预期等。
