"3Q24月饼市场营收稳中有压，盈利水平面临挑战！"
广州酒家(603043)
在最新发布的2024年第三季度报告中，广州酒家展现了其经营状况。在1至3季度期间，公司营收达到41.0亿元，同比增长5.9%，但归母净利润却出现了8.9%的下滑，降至4.5亿元。单看第三季度，营收为21.9亿元，同比增长2.3%，归母净利润为3.9亿元，同比下降5.3%。尽管净利润有所下滑，但公司月饼业务表现坚挺，餐饮业务增长迅速，而速冻产品线则面临持续压力。公司预计未来餐饮与食品两大业务将协同发展，省外市场将持续拓展，因此给予“买入”评级。
支撑此评级的关键因素
公司在第三季度月饼业务的稳健表现、餐饮业务的快速增长以及速冻业务的持续压力。具体来看，1至3季度和第三季度营收分别为41.0亿元和21.9亿元，同比增长5.9%和2.3%。以下为详细分析：
（1）按产品类别划分，1至3季度和第三季度月饼、餐饮、速冻和其他产品的营收同比分别增长0.2%、15.5%、-1.8%和13.9%（第三季度分别增长0.1%、17.3%、-4.8%和0.6%）。公司自有品牌月饼销量同比增长1.5%，达到1374万盒，月饼业务第三季度营收14.1亿元。餐饮收入受益于直营门店数量增加，保持了快速增长。速冻业务第三季度营收同比下降4.8%。（2）地区分布上，1至3季度食品制造业务在广东省内、省外和境外的营收分别同比增长2.5%、3.5%和-0.2%（第三季度分别增长0.6%、-2.1%和-24.8%）。省内市场稳健，省外市场营收略有下滑，境外业务有所收缩。（3）渠道方面，1至3季度食品制造业务直销和经销的营收分别同比增长4.5%和1.8%（第三季度分别增长5.3%和-9.1%）。截至第三季度末，公司经销商总数达到1110家，环比第二季度净增29家。
由于毛利率下降，第三季度归母净利率下降了1.4个百分点。（1）1至3季度和第三季度的毛利率分别为33.1%和39.5%，同比降低3.3个百分点和2.8个百分点。毛利率下降可能与加大终端支持力度和餐饮业务占比提升有关。（2）1至3季度和第三季度的销售费用率分别为8.9%和7.3%，同比下降0.6个百分点和0.9个百分点；管理费用率分别为8.1%和6.7%，同比下降0.1个百分点和0.2个百分点。销售费用率的下降可能与营收结构和渠道结构的变化有关，而管理费用率的波动较小。（3）受毛利率下降影响，1至3季度和第三季度的归母净利率分别为10.9%和17.8%，同比降低1.8个百分点和1.4个百分点。
餐饮与食品两大业务协同发展，广东省外市场扩张前景可期。（1）公司通过餐饮业务提升品牌影响力，再通过食品业务实现增长，两大业务协同发展，成长路径清晰。截至上半年，公司拥有餐饮直营门店49家，其中“广州酒家”品牌门店27家。凭借粤菜文化传承者的品牌定位，公司有望顺利拓展各类广式传统特色食品。（2）1至3季度，公司新增经销商233家，减少195家，其中省外净增29家。食品业务通过“以点带面”策略，巩固了以粤港澳大湾区为核心的华南市场，并重点开拓了华东、华北等区域的主要城市，不断优化跨区域业务布局。
估值分析
鉴于2024年餐饮和礼赠需求的较弱，我们对盈利预测进行了调整，预计2024至2026年的每股收益（EPS）分别为0.91元、1.05元和1.19元，同比分别下降6.3%、增长16.0%和增长13.5%，对应市盈率（PE）为18.4倍、15.9倍和14.0倍。维持“买入”评级。
评级面临的主要风险
（1）经济环境下行，餐饮需求可能不及预期；（2）省外市场扩张可能不及预期。
