需求火爆助力网络设备加速扩容，毛利率提升双重驱动，公司盈利实现强劲增长！
富士康工业互联网（601138）
投资概览：
动态：该企业在今年前三季度实现了营收4363.73亿元，同比增长32.71%，归属于母公司的净利润为151.41亿元，同比增长12.28%。扣除非经常性损益后，归属于母公司的净利润为147.34亿元，同比增长8.87%。毛利率为6.82%，同比下降1.13个百分点，净利率为3.47%，同比下降0.63个百分点。
在2024年第三季度，公司的营收达到了1702.82亿元，同比增长39.53%，环比增长15.52%，归属于母公司的净利润为64.02亿元，同比增长1.24%，环比增长40.57%。扣除非经常性损益后，归属于母公司的净利润为62.00亿元，同比增长3.40%，环比增长45.51%。毛利率为6.97%，同比下降2.32个百分点，环比增长0.96个百分点，净利率为3.76%，同比下降1.42个百分点，环比增长0.67个百分点。
AI服务器业务持续高速增长。得益于生成式人工智能等应用对云计算基础设施需求的提升，公司AI服务器需求强劲。前三季度，云计算业务收入同比增长71%，增速进一步加快。其中，AI服务器收入同比增长228%，保持高速增长，占服务器收入的比例达到45%（第三季度比重为48%，逐季上升）。通用服务器的出货量也在持续回升，收入同比增长22%，第三季度同样实现加速增长。云服务商的收入同比增长76%，占比达到46%。
高速网络设备在第三季度环比大幅增长，进入快速放量阶段。2024年第三季度，数据中心400/800G高速交换机的收入同比增长128%，环比增长27%，推动前三季度该产品收入同比增长近60%。SmartNIC/DPU等板卡也显著增长，前三季度营业收入同比增长200%。
北美云服务提供商资本支出指引积极，持续加大AI投资。2024年第三季度，北美云服务提供商的资本支出继续高速增长，其中亚马逊、微软、谷歌、META的资本支出同比增速分别为88%、50%、62%、41%。同时，对于未来资本支出的预期，亚马逊预计2024财年为750亿美元，2025财年将继续增长；微软预计2025财年将环比增加；谷歌也预计2025财年水平将高于2024财年；META将2024财年预期下限从370亿美元上调至380亿美元，预计2025财年规模将大幅增长。
收入规模扩大，费用率持续下降。2024年第三季度，公司的销售、管理、财务、研发费用率分别为0.17%、0.63%、0.55%、1.33%，分别同比下降0.06个百分点、-0.34个百分点、+0.43个百分点、-1.04个百分点。
盈利预测与投资建议。我们预测公司2024-2026年的营收分别为6107亿元、7895亿元、9277亿元（原预测的2024-2025年为6369.08亿元和7042.02亿元），归属于母公司的净利润分别为234亿元、312亿元、366亿元（原预测的2024-2025年为264.67亿元和287.28亿元）。根据可比公司的估值，给予公司2024年25倍的市盈率，对应目标价为29.39元（较2023年25倍市盈率下调3%），维持“优于大市”的投资评级。
风险提示：市场竞争加剧；AI业务发展不及预期；工业互联网业务拓展不及预期。
