华测导航：北斗定位巨头，扬帆出海开辟新蓝海
华测导航(300627)
核心观点
作为我国北斗高精定位领域的领军企业，华测导航自2003年创立以来，持续专注于高精度导航定位技术的研发、生产、集成和产业化。公司目前业务涵盖建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶四大板块。其中，地理空间信息板块以三维产品为主导，资源与公共事业板块则涉及农机自动驾驶和形变监测。公司业绩稳步提升，2014-2023年营收和归母净利润复合增长率分别达到27.78%和34.58%。2024年上半年，公司实现营收14.84亿元，归母净利润2.51亿元，同比增速分别为22.86%和42.96%。
公司海外业务发展势头强劲，毛利率较高。2024年上半年，国内业务营收增长18.3%，海外业务营收增速达34.98%。截至2024年上半年，海外业务营收占比已超30%，毛利率高达67.29%。公司表示，海外市场潜力巨大，预计下半年海外业务仍将保持高速增长，全年增速有望超过上半年。
北斗行业持续发展，高精度应用成为主要方向，海外市场增长显著。2023年，我国卫星导航与位置服务产业产值达5362亿元，同比增长7.09%。我国高精度卫星导航定位行业产值从2012年的23亿元增长至2023年的214亿元。据中研网预测，到2028年，中国高精度导航市场规模有望达到1263.4亿元。2023年，北斗海外应用发展同比增速达15%。
农机自动驾驶系统市场增速加快。预计2024-2025年，我国农机自动驾驶系统销量将分别达到16.43万台和19.06万台，增速约为30.40%和16.01%。2023年全球农机自动驾驶系统市场规模约为10.49亿美元，预计2029年将达到21.07亿美元。
形变监测市场稳步增长。2023年中国安全监测及智能管控行业市场规模达227.17亿元。预计2024-2030年，我国安全监测及智能管控行业市场规模将保持平稳上升，2030年市场规模将达到356.10亿元。
实景三维市场前景广阔。自然资源部发布《关于全面推进实景三维中国建设的通知》，提出到2025年，50%以上的政府决策、生产调度和生活规划可通过线上实景三维空间完成；到2035年，80%以上的政府决策、生产调度和生活规划可通过线上实景三维空间完成。据华经产业研究院统计，2021年实景三维中国直接市场规模（项目金额）达4.25亿元。预计2025年我国实景三维市场规模将达到39.66亿元，2024-2025年增速分别为59.73%和24.83%。预计2022-2027年间，中国三维数字化产品市场规模将以年复合增长率超过20%的速度增长，到2027年达到200.8亿元。
公司技术优势明显。公司研发投入持续增加，近三年研发费用率均保持在16%以上。经过多年研发，公司已形成具备技术壁垒的核心算法能力，具备高精度GNSS算法、三维点云与航测、GNSS信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力。新一代GNSS芯片研发进展顺利，新芯片推出后，预计将大幅提升公司芯片自给率，并可能带来新的商业模式。
公司农机自动驾驶和形变监测成为主要增长点。据2024年半年报，公司资源与公共事业板块营收6.81亿元，同比增长48.06%，营收占比45.89%。该板块主要包括农机自动驾驶和形变监测。
公司农机自动驾驶国内市场份额位居第二。2023年上海华测自动驾驶系统补贴销售14469台，市场占比13.98%，数量位列第二。有望受益于国内农机自动驾驶系统市场的增长。
盈利预测与投资建议
首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为国内北斗高精定位应用领域的龙头企业，有望充分受益于北斗高精度行业应用的发展。同时，公司积极拓展海外市场，海外市场收入增长迅速。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.85亿元、7.40亿元、9.35亿元，同比增速分别为30.2%、26.6%和26.3%，EPS分别为1.07元/股、1.35元/股和1.71元/股，对应11月11日收盘价41.23元，PE分别为38.65倍、30.53倍和24.17倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
政策不及预期风险；技术迭代风险；海外市场发展不及预期风险。
