煤层气赛道新领军者：气源放量，成长潜力无限，领跑景气新高潮
新天然气(603393)
核心观点
新天然气公司正加快其上游气源布局，致力于完善天然气全产业链。通过投资并整合亚美能源这一煤层气开发的领军企业，以及不断拓展上游项目，新天然气已发展成为国内为数不多的拥有自有气源的民营企业。公司已基本形成了“资源在上、管网在中、客户在下”的产业链一体化布局。2023年，煤层气开采与销售业务的比例显著上升至约68%。随着煤层气产量的同比新高，新天然气2024年前三季度实现了约8.82亿元的归母净利润，同比增长约30.28%。
非常规天然气具有巨大增长潜力，天然气需求前景乐观。天然气作为一种比石油、煤炭更清洁的能源，在全球一次性能源中占据独特的清洁低碳地位，也是能源转型过程中的关键过渡能源。尽管在国内一次能源消费中占比仅为9%（截至2023年），远低于全球平均水平（约23%），但在“双碳”战略目标推动下，天然气消费的增长空间十分广阔。煤层气作为天然气的重要补充，随着勘探开发技术的提升和相关政策的扶持，其增长潜力尤为显著。在气价改革的大环境下，拥有自有气源的一体化企业有望从中受益。
资源优势不断增强，多项目产出加速成长。亚美能源作为国内煤层气开发的佼佼者，新天然气通过收购亚美能源，获得了潘庄和马必项目的煤层气开发资源。其中，2024年上半年马必区块的产量同比增长约59.90%，平均售价同比增长约12.04%，实现了产量和价格的同步增长。此外，公司还在紫金山、喀什北等地持续获取上游项目，丰富了致密气、页岩气、常规油气等优质资源，为长期产量增长奠定了坚实基础。
盈利预测与投资建议
我们看好新天然气作为国内具有自有气源的一体化民营企业的独特地位。在现有煤层气资源持续增产的同时，公司不断开拓新的资源，未来发展潜力巨大。在能源结构转型和气价改革的双重推动下，公司传统燃气业务有望实现稳健增长，业绩增长动力强劲。我们预测，新天然气2024-2026年的归母净利润将分别达到13.16亿元、16.01亿元、18.55亿元，对应的市盈率分别为10倍、8倍、7倍（基于11月14日收盘价），因此首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
行业周期性波动风险、安全生产与环保风险、政府补贴政策变动风险等。
