《出海新篇章：深度解析加速拓展新领域的无限潜力》
丰茂股份(301459)
核心观点
丰茂股份：国内橡胶传动带行业领军企业
该企业主要生产精密橡胶零部件，涵盖传动系统部件、流体管路系统部件和密封系统部件等，其中2023年约90.15%的收入来自于汽车行业。在2023年上半年，丰茂股份实现了约4.39亿元的营收，同比增长了10.64%。
橡胶零部件行业：汽车及非车领域应用广泛，市场潜力巨大。在汽车行业，1）整车配套：非轮胎橡胶零部件的成本大约占整车成本的2％。2023年非轮胎橡胶市场规模达到287亿美元，预计到2030年底将增至427亿美元，2024至2030年复合年增长率约为5.88%。2）售后市场：据麦肯锡报告，到2030年全球汽车售后市场将不断扩大。在非汽车行业：公司的传动系统部件适用于工业机械；流体管路部件中的卫浴水管产品可应用于卫浴设备内部；密封系统部件如O型圈、垫片、异形密封圈等可应用于工业机械、家电卫浴等多个领域。
公司成长逻辑：专注于主业传动系统，打造新的增长动力
汽车传统业务领域：1）海外市场竞争：公司逐步开拓海外市场，前五大客户中的海外客户收入占比从2020年的约5.28%提升至2023年的约27.15%。公司已获得博世、舍弗勒等知名品牌商的授权，并计划依托“米其林”品牌授权，布局全球销售网络，加快经销商渠道的搭建，提高市场占有率。2021年下半年，公司受米其林委托，自主设计、开发、生产传动带产品，并在中国境内独家使用其授权品牌对外销售。2022年5月，公司获得米其林进一步的品牌授权，获准在欧盟、亚洲、南美等部分地区销售产品。此外，公司计划新建泰国及马来西亚的产能基地。2）进口替代：传动系统产品已进入自主及合资品牌供应链，已为上汽通用五菱、上汽集团、一汽集团、吉利汽车等主流品牌的多款车型提供配套，国内整车配套市场逐步实现进口替代。汽车传动带、张紧轮国内市占率从2019年的11.56%、1.62%提升至2022年上半年的22.19%、1.92%。
汽车新业务领域：1）已有产品拓展至商用车、新能源汽车领域。2023年上半年，公司新增多个商用车项目定点。此外，在原有整车配套流体管路系统产品的基础上，开发电池冷却管路和氢燃料电池管路等新能源配套产品。2）拓展空气悬架业务板块，打造第二增长曲线。2023年上半年商用车空气弹簧产品已实现小批量订单交付。在非汽车领域：新品拓展至工业、农业、摩托车等多个领域，配套云内动力、康明斯等优质客户。
投资建议
我们预测公司2024至2026年的营收将分别达到9.21亿元、10.59亿元、12.18亿元，同比增长率约为14.9%、15.0%、15.0%；归母净利润预计将分别达到1.59亿元、1.87亿元、2.20亿元，同比增长率约为15.4%、17.4%、17.7%。作为橡胶传动带行业的领军企业，丰茂股份专注于汽车应用领域，终端客户众多，覆盖国内外多家知名车企及零部件厂商；新品持续拓展，布局商用车及新能源车领域，新品空气悬架有望开启新的成长曲线。截至2024年11月13日，股价对应2024至2026年PE分别约为21.53倍、18.34倍、15.58倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
客户需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，汇率波动。
