“大零售浪潮再起：新一轮成长风口已至，扬帆起航正当时！”
亚士创能(603378)
行业首倡“大零售”理念，品牌布局与全品类驱动并行
在从传统零售向新零售转型的过程中，亚士创能于2024年首届中国国际涂料博览会暨第二十二届中国国际涂料展览会中首次提出“大零售”理念。这一理念以“大”为核心，围绕品牌、品类、渠道三大维度构建核心竞争力。根据贝壳研究院的数据，我国家装建材市场规模预计将超过四万亿，其中存量需求占比超过60%。我们认为，随着新建周期逐步触底，存量市场将带来新的增长动力，公司有望依托“大零售”战略持续提升市占率，中长期仍具有较好的成长潜力。我们预测公司24-26年归属于母公司净利润分别为0.5亿元、1.4亿元、1.8亿元。若后续地产需求有所改善，我们认为公司业绩仍具有较好的增长基础。参考可比公司，给予公司24年2.3倍PB，对应目标价9.43元，维持“买入”评级。
品牌：联合RPM，打造多层次品牌架构
亚士大零售在坚持“亚士”主品牌调性和“一家公司，全面涂装解决方案”品牌定位的基础上，构建以“亚士”主品牌为核心，以其他定位高端或经济性的多个零售品牌为有效补充的亚士大零售品牌架构。在高端品牌方面，公司携手全球第五大涂料与化工集团RPM，引进国际顶尖消费者品牌Rust-Oleum。当前高端涂料市场正处于快速发展期，但行业格局仍较为分散。亚士通过与Rust-Oleum的合作，一方面可以借助其配方研发、产品色彩效果、环保性能等方面的优势快速提升产品力，另一方面，又可以借助亚士在国内市场深耕多年积累的渠道优势快速打开市场。
品类：推出“七位一体”的产品与服务体系，重构零售模式
亚士大零售以“全品”能力为基础，推出七位一体的体系化、结构化的产品与服务体系。一方面依托自身涂料、防水、保温节能材料、砂粉等产能布局，另一方面通过与RPM合作，针对高端市场消费特点（如年轻消费者DIY需求等）引入其自喷漆、修补漆、密封胶等为代表的产品，进一步丰富产品品类。我们认为“全品类产品与服务体系”的打造，其优势在于一是可以最大程度满足不同顾客的选择需求，加强消费粘性；二是在于能够最大程度发挥渠道作用，实现降本增效；三是可以最大程度提升各种商家获客能力与客单量等渠道运营效率，提升客单价，从而有望进一步增强盈利能力。
渠道：以“市代”为核心，构建坐商加行商的销售渠道模式
亚士主品牌大零售将以地级市为业务单位，并长期坚持“市代”为核心的大商路线，培育“亿商”。通过以“市代”为核心合作伙伴，逐步建立、完善、深耕分销、装企、中小B等多渠道。我们认为“市代制”模式一方面通过将经销商的利益与公司深度绑定，增强经销商粘性，降低渠道流失的风险，另一方面打破了传统工程经销商和零售经销商的界限，实现多场景、多品类、多区域的全面下沉，进而推动公司大零售业务规模与效益的提升。公司计划3年内落地300家地级市“市代大商”，10年布局3000家大零售专卖店，并构建起10万+销售网点和100万+工长触达网络，实现300亿级营收规模。当前亚士大零售已在上海、江苏、浙江、安徽、江西、福建、湖南、广东、云南、贵州等省份核心城市成功落地，我们继续看好公司渠道扩张带来的中长期成长性。
风险提示：经销商数量增长不及预期、需求增长不及预期、行业竞争加剧。
