"海上风光助力企业飞跃，海外市场拓展开启新增长引擎！"
明阳电气(301291)
投资要点
我们为何对明阳电气充满信心？
该公司专注于变压器及其他输变电设备的生产，在新能源箱变领域国内市场占有率位居前列，同时在海上风电与光伏等高附加值应用场景中展现出显著的先发优势。鉴于海外变压器供应短缺的现状持续存在，明阳电气一方面通过与领先客户合作间接进入国际市场，另一方面积极拓展海外直销网络，预计将充分受益于全球新能源装机量的增长及变压器短缺带来的增长机会。
新能源变压器市场需求有望持续上升
在2023年，公司的产品主要应用于光伏、风电和储能领域，分别占其下游应用领域的42%、28%和13%。据统计，2024年1-7月，国内陆上风机招标量达到68.7GW，同比增长126%；海上风机及EPC招标同比增长25%，预计将推动2025年的装机量大幅增长。光伏领域随着原材料成本的降低，全球装机量天花板有望进一步突破。国内储能的经济性和利用率有望逐步提高，美国储能在建规模快速增长；欧洲、中东、印度等大型储能新兴市场需求旺盛，我们预测全球大型储能新增装机量在2023-2030年间的复合年增长率约为26%。
公司技术领先，国际化布局助力新增长
海上场景的变压器具有较高的价值量和技术门槛；明阳电气的产品在容量覆盖、空载电流、损耗、高压绕组温升等关键指标上达到国际先进水平，并成功实现国产替代。公司加速海外市场布局，争夺高端市场份额，在开关柜、变压器、光伏、储能等领域连续获得新订单和突破，通过与国内知名新能源企业的合作，迅速提升在国际市场的知名度，出口产品已覆盖东南亚、欧洲、北美等40多个国家和地区，预计将充分利用海外变压器短缺带来的市场拓展机会。
公司业绩高速增长，维持“买入”评级
我们预计，明阳电气2024-2026年的营收将分别达到62.38亿元、79.23亿元和91.25亿元，同比增长率分别为26.06%、27.02%和15.17%；归母净利润预计分别为6.46亿元、8.68亿元和10.34亿元，同比增长率分别为29.77%、34.43%和19.07%；EPS预计分别为2.07元、2.78元和3.31元/股，三年复合年增长率达到27.6%。公司海外及海上风电领域的拓展预计将推动业绩的快速增长，因此我们维持“买入”评级。
风险提示：海外市场拓展不及预期；海外贸易政策变化风险；汇率波动风险。
