安虹公司受托管理新篇章，产业链整合加速度来袭！
中航重机(600765)
动态
在11月25日，中航重机对外发布了一则公告，指出其子公司安飞公司于11月22日与贵州航空产业城、贵州安虹公司达成了《委托经营管理协议》。根据协议，贵州航空产业城将安虹公司的经营管理权委托给安飞公司，托管期长达三年。同时，贵州航空产业城及安虹公司承诺将全力配合和支持安飞公司对安虹及其全资/控股子公司的经营管理，包括满足承接安飞公司订单的相关资质要求。
分析
中航重机此次受托管理安虹公司，标志着公司在下游精密加工领域的布局更加深入。首先，安虹公司主要从事航空航天锻铸件研发设计、加工制造，以及机械加工、机械制造等业务。通过与贵州航空产业城的合作，公司将加强机加业务能力体系的建设，有利于公司快速提升精加工及整体功能部件的能力。其次，我们认为，安飞公司受托管理安虹公司，有助于进一步发挥业务协同效应，增强公司精密加工能力，推动公司成为“航空工业通用基础结构主力军”。
展望
托管协议中约定的托管费用和业绩激励措施，预示着安虹公司的发展将有望加速。具体来说，每个托管年度的基础托管费为人民币50万元，超额托管费为安虹公司在任一年度经还原后净利润的10%，但不超过其经审计净利润的20%。此外，若安虹公司在任一托管年度内实现盈利，安虹公司还应向安飞公司委托的经营管理团队支付业绩激励费用。我们相信，安飞公司受托管理安虹公司，将有助于发挥公司技术与资质优势，从而加速安虹公司的发展。
战略布局
中航重机正在持续推进产业链一体化，逐步完成从锻造龙头到基础结构主力军的蜕变。公司建立了“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套环境，向上游增资中航特材打造原材料集中采购平台，参股中航上大、托管聚能钛、安立公司打通返回料循环体系；向中游收购宏山锻造、增资安吉精铸，推进募投项目建设；向下游设立安飞公司、检测公司，受托管理安虹公司，打通从毛坯交付到精密结构件交付的“最后一公里”。
投资建议
我们预计，中航重机正逐步从航空锻造龙头转型成为航空基础结构主力军，未来有望充分受益于航空工业的高景气度，开启新一轮高成长。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为15.68亿元、18.85亿元和22.68亿元，同比增长18.0%、20.2%和20.3%，对应PE分别为19倍、16倍和13倍。因此，我们维持对公司的“买入”评级。
风险提示
需关注全球经济复苏的不确定性以及宏山锻造扭亏控亏的风险。
