爱尔眼科三季报亮眼：稳健经营，消费复苏可期，业绩增长潜力无限！
爱尔眼科(300015)
事件概述
公司公布2024年三季报，经营稳健，毛利率有所下降：2024年前三季度实现营收约163.0亿元，同比增长1.58%；归属于母公司净利润约为34.5亿元，同比增长8.5%；扣除非经常性损益后归属于母公司净利润约为31.1亿元，同比增长0.26%。前三季度公司毛利率、归属于母公司净利润率、扣除非经常性损益后归属于母公司净利润率分别为51.0%、21.2%、19.1%，同比分别下降0.92个百分点、提升1.35个百分点、下降0.25个百分点。24Q3毛利率、归属于母公司净利润率、扣除非经常性损益后归属于母公司净利润率分别为53.9%、24.4%、23.1%，同比分别下降2.4个百分点、0.99个百分点、0.15个百分点。
主要观点
手术量增速超过营收增速，单价有所下降：根据中报数据，2024年上半年公司门诊量为794.07万人次，同比增长9.23%；手术量为64.99万例，同比增长6.92%；门诊量和手术量增速均超过营收增速，但单价同比下降。2024年上半年，公司国内和海外营收分别约为92.43亿元、13.02亿元，同比分别增长1.70%、11.95%，海外增速显著快于国内，其中欧洲地区收入增长16.41%，主要得益于上半年公司收购英国Optimax集团100%股权。我们认为，随着宏观经济的复苏，公司国内业务有望明显受益。
持续完善县级医院网络，积极拓展国际化战略：2024年，公司通过收购87家医疗机构，进一步优化了县级医院网络；同时，通过收购欧洲ClínicaBaviera，获得英国Optimax集团100%股权，进军英国眼科市场，国际化战略得到进一步推进。我们认为，随着公司旗下医院数量的增加，覆盖的患者群体也将不断扩大，未来分级连锁和国际化优势将更加明显。
投资建议
我们认为，宏观环境变化是当前公司业务面临的主要压力，作为民营眼科医院行业的领军企业，公司经营具备韧性，业绩弹性较大；预计2024年-2026年公司营收分别约为211.4亿元、230.1亿元、242.1亿元，归属于母公司净利润分别约为36.8亿元、39.6亿元、43.3亿元，当前对应PE估值分别约为35.8X、33.3X、30.4X，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
消费复苏不及预期风险；医疗事故风险；并购医院整合不及预期以及商誉减值风险；核心人才流失风险
