养殖行业回暖，营收环比上涨，业绩增长可期！
科前生物(688526)
投资要点
业绩概览：公司于近日发布了2024年三季度的财务报告。在2024年的前九个月，公司的总收入达到了6.66亿元，与去年同期相比下降了19.57%。归属于母公司的净利润为2.61亿元，同比下降27.09%；扣除非经常性损益后的净利润为2.24亿元，同比下降34.11%。在第三季度，公司的营收为2.65亿元，同比下降10.35%，但环比增长了35.2%；归属于母公司的净利润为1.08亿元，同比下降8.68%，环比增长64.86%；扣除非经常性损益后的净利润为0.91亿元，同比下降19.05%。
分析：公司的营收环比呈现改善，而养殖行业的回暖预示着业绩增长的可能性。由于养殖行业的周期性波动，存栏量的变化会直接影响到动保产品的需求。在2024年，生猪存栏量减少，导致疫苗等动保产品的采购量降低，进而影响了公司的产品销量和收入。公司的主营业务收入中，猪用疫苗的比重最高。在猪用疫苗产品价格和成本的双重压力下，公司2024年前三季度的毛利率为64.01%，同比下降9.77个百分点，但在第三季度环比有所提升。根据仔猪出生数据的分析，预计2024年第四季度生猪供应将逐步恢复，猪价将保持较高水平，秋冬季节将是养殖行业生物防控的关键时期，动保产品的需求将增加，猪用疫苗的市场有望进一步扩大，公司的业绩有望得到修复。
技术创新，提升公司核心竞争力。在2024年第三季度，公司持续加大研发投入，研发支出总计2079.32万元，同比增长0.5%，研发投入占收入的比重为7.85%，同比增长0.85个百分点。截至报告期末，公司已获得49项新兽药注册证书。根据国家知识产权局的公告，公司于2024年4月6日申请了一项“一种pcv2、ss、mhp三联疫苗及其制备方法”的专利。公司还积极构建新型研发平台，持续加强重组腺病毒载体疫苗平台、cho高效表达平台、杆状病毒载体表达平台等。通过建立自主研发与产学研合作相结合的科研体系，公司可以充分发挥各方技术优势，推动技术创新。
养殖端产能持续减少，周期性反转推动动保板块量价齐升。据农业农村部数据，2024年9月全国能繁母猪存栏量为4062万头，环比增长0.64%，同比下降4.2%。在2024年第三季度，生猪价格总体呈现上涨趋势。预计未来生猪均价及板块盈利水平将趋于上升，这将推动动保需求，促进销量和净利率的双重提升。公司正在积极推进非洲猪瘟疫苗的研发，未来非瘟疫苗的商业化将为动保行业带来新的市场增长点，扩大市场规模，增加收入。同时，宠物疫苗需求的不断增长，为公司在宠物消费市场的发展提供了良好的机遇。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2024至2026年的每股收益（EPS）分别为0.83元、1.04元、1.28元，对应的动态市盈率分别为18倍、15倍、12倍。基于2025年18倍市盈率的预测，对应的目标股价为18.72元，因此我们维持“买入”评级。
风险提示：养殖端可能出现的突发疫病、下游需求可能不及预期、研发进度可能不及预期等风险。
